摘要
- 25年陆海风装机需求共振，看好两海成长空间：
- 陆风：25年1-5月装机量同比增长134%，预计全年装机超100GW，同比增长25%+。136号文执行后招标景气度下降，但下半年有望重启。预计“十五五”期间陆风需求维持高位，26年需求或小幅放缓。
- 海风：预计25年装机8-10GW，同比增长翻倍以上。江苏/广东项目进展顺利，浙江海风项目启动招标，25年相关政策及项目将有显著突破，远期深远海衔接具备长期成长性。
- 欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期：
- 2022年俄乌战争后，欧洲各国海风规划持续加码，24年拍卖量同比增长46%，预计25-27年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。
- 2023-2024年欧洲海风FID分别达到356、79亿欧元，预示未来2-3年欧洲海风装机将加速启动。
- 根据WindEurope预测，25-30年欧洲海风年均复合增速达21%，欧洲海风进入加速成长期。
- 海缆：
- 电压等级逐步提升，超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升。预计2025年海缆市场规模107亿元，同比增长62%；2030年达到288亿元，CAGR为21%。
- 龙头格局继续强化，220kV海缆毛利率维持在35-40%之间，500kV交流、±500kV柔直海缆毛利率45-50%。
- 海外海缆供需缺口约100-200亿元/年，中国企业具备出口机会，东缆、中天率先获得海外主缆订单。
- 塔筒：
- 国内海风需求高增，25年海风行业开工景气度提升，单桩加工费已见底企稳，25Q2起产能利用率快速提升，相关企业业绩有望实现量利齐升。
- 海外方面，中国相关企业新增海外订单有望突破，TPLess无过渡段单桩交付单吨净利远超预期。
- 风机：
- 风机价格企稳反弹，25H2盈利能力有望改善。风机企业主要通过技术&供应链实现降本，预计25H2起国内盈利能力有望改善。
- 海外方面，25年风机公司海外订单及交付均明显上量，海外风机毛利率高于国内5-10pct。
- 风机零部件：
- 大铸件大叶片紧缺，25年初实现涨价。预计25Q2起相关零部件公司将享受盈利弹性。
- 投资建议：
- 海缆：推荐东方电缆，关注中天科技、起帆电缆、亨通光电。
- 塔筒：推荐大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能。
- 整机：推荐金风科技、三一重能、明阳智能，关注运达股份。
- 铸锻件：推荐日月股份，关注金雷股份。
- 叶片：关注时代新材、中材科技。
- 风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格波动。
