风电行业2023年中期投资策略报告：新周期，布局两海

展望新周期，布局新成长 新能源汽车行业2023年中期投资策略 太平洋证券研究院新能源团队 首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001 分析师张方一执业资格证书登记编号：S1190522070001 2023年5月5日 报告摘要 1、国内电动车性能全面提升有望带动销量高增，海外市场景气度回升有望超预期。 1）我国新能源汽车进入市场化阶段，近期上海车展新能源全球首发车及众多概念车发布数量均创新高，智能、电动化、性价比的全面提升有望带动电动车渗透率加速提升。 2）2023年Q1欧洲八国新能源乘用车销量同比+8%，美国销量同比+27%，随着碳排放考核趋严、补贴力度加大、新车型加速落地，海外市场景气度回升有望超预期，海外出口占比提升及海外建厂加速的公司有望受益。 2、短期看反弹，长期看新周期开启。 1）目前碳酸锂价格已经企稳并出现小幅回升，反映动力电池及储能电池5、6月排产的环比向上趋势。预计后续随着下游需求回暖、观望情绪减退以及企业补库存，行业景气度有望迎来反弹。 2）短期看好后续盈利向上环节：电解液受益锂价反弹价利齐升；电池受益一季度原材料价格大幅回调降本；隔膜、结构件、铝箔供需格局较好；负极、铜箔受益需求回暖价格提升；钠电池板块有望随锂价回升反弹等。 3）中期看好率先见底出清及海外市场进度领先的各环节龙头企业：1）电解液等环节有望率先出清；2）海外出货及建设进度领先：比亚迪、特斯拉、宁德时代、科达利、鼎胜新材、新宙邦等。 4）长期看好渗透率逐渐提升的新技术带来的机会，按照渗透速度排序：46大圆柱电池、钠电池、复合电池箔、固态电池等。 3、重视新周期开启带来的新技术、新市场机会： 1）核心成长：技术或成本引领的一体化龙头，宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、华友钴业、璞泰来、恩捷股份、天赐材料等。 2）新技术：钠电池（圣泉集团等）、大圆柱（亿纬锂能、科达利等)、复合电池箔等。 3）后周期：储能+回收等：派能科技、鹏辉能源、盛弘股份等。 4.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、供给端释放加速导致市场竞争加大。 目录 Contents 1 下半年景气度有望回升，中长期海外市场有望带来更大弹性 2 3 碳酸锂价格有望企稳回升，电池新技术引领长期成长产业链龙头有望穿越周期成长 4 投资建议及风险提示 1.1 全球空间展望：下半年景气度有望回升，中长期海外市场有望带来更大弹性 中期海外市场有望具备更高增速弹性，长期重视核心成长&新技术产业链。2023年一季度全球新能源汽车销量超过220万量，同比增长约15%，渗透率约18%，同比提升2pct。我们维持全球2023-2025CAGR35%左右的增速预期，预计2023-2025年全球新能源乘用车销量将达到1500/2000/2700万辆。我们预计2023-2025年我国新能源车出口销量占海外市场新能源汽车销量比例将达到26%、27%、28%，服务于海外市场的公司有望受益海外市场增速加速。 图1：下半年景气度有望回升，中长期海外市场有望带来更大弹性图2：我国新能源汽车出口销量占海外市场比例有望持续提升 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020202120222023Q12023E2024E2025E 中国（万辆）欧洲主要国家（万辆）美国（万辆） 其他（万辆）同比增速（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 350 300 250 200 150 100 50 0 20222023Q12023E2024E2025E 新能源车出口销量（万辆）我国新能源车出口在海外市场占比 30% 29% 28% 27% 26% 25% 24% 23% 22% 数据来源：各国官网、太平洋研究院测算数据来源：中国汽车工业协会 1.2 市场驱动下2023年我国新能源汽车销量有望超预期 我们维持2023年我国新能源乘用车销量900万辆的预期，性能全面提升有望带动销量高增： (1)电动化路线升级持续：续航、快充、加速全面提升，如领克08综合续航里程可达1400km、小鹏G6搭载800V和3C技术、 仰望U8百公里加速时间最快仅为3.6s。 (2)智能化路线崭露头角：驾乘体验持续优化，如蔚来ET7搭载NOPPlus增强领航辅助、仰望U8云辇-P智能液压车身控制系统、腾势N7搭载6nm芯片融合百万应用生态。 (3)头部车企引领行业向上趋势不改：比亚迪、特斯拉等龙头已凭借性价比&产品力持续推动行业长期趋势向上。 U823/4/18 图3：预计2023年我国新能源乘用车销量将达到900万辆（单位：万辆） 表1：我国自主品牌新产品电能、智能持续升级 1600 1400 1200 120% 100% 车企新车型发布日期亮点价格 比亚迪仰望汽车仰望易四方技术和云辇-P智能液压车身控制系统。综合续航里程达到1000km。 1098000 1000 NIOET723/4/18 800 80% 60% 腾势汽车腾势N7品牌首搭的AR-HUD仪表屏，N7全车开启盲订 23/4/18 搭载同级领先的8个气囊。 600 400 40% 蔚来全新新增了全新的N-Box增强娱乐主机，搭载NOPPlus增强领航辅助 458000- 536000 200 20% 小鹏汽车G623/4/18搭载了800V技术和3C技术；扭转刚度239900- 0 2022 0% 2023Q12023E2024E2025E 最大能够达到41600N·m。299900 综合功率超过400kW,峰值扭矩超过了189800- EVPHEV新能源乘用车同比增速 LYNKCO领克领克0823/4/18 900N·m；综合续航里程高达1400km。 339800 数据来源：中汽协、乘联会、太平洋研究院整理 数据来源：公司官网、太平洋研究院整理 1.3 欧洲新能源汽车市场景气度有望加速回升，我国自主车企加速出海推动欧洲供给弹性提升 2023年3月欧洲新能源汽车销量大幅提升，我们维持预期，预计需求增速有望回升至20%-30%，全年销量有望提升至250- 300万辆。 （1）政策延续及车型矩阵扩充：碳排放考核趋严+补贴力度维持支撑供需基本面，疫情好转+地缘政治影响减小下市场景 气度有望回升，海外车企推出新电动平台、我国自主车企及电池产业链龙头加速出海，推动欧洲供给弹性提升。 （2）关键原材料法案促进出海：最新法案确定了战略原材料清单，体现欧盟对电动车产业链的供应风险重视程度显著提升，后续对本土化管控可能逐步趋严，有利于促进我国企业加速出海，率先进行海外建厂的企业有望受益。 图4：预计2023年欧洲新能源乘用车销量将提升至250-300万辆 600 500 60% 50% 表2：关键原材料法案促进我国企业海外建厂 欧洲关键原材料法案 (1)欧盟从单一国家进口的任何一种战略原材料的最高比例为65%。 400 300 200 100 0 20222023Q12023E2024E 2025E 40% 30% 20% 10% 0% 法案内容 2023关键原材料 2023战略性原材料 (2)计划到2030年，欧盟每年至少10%的关键原材料供应、40%的关键原材料加工、15%的关键原材料回收来自欧盟本土。 铝/铝土矿、炼焦煤、锂、磷、锑、长石、轻稀土元素、钪、砷、萤石、镁、金属硅、重晶石、镓、锰、锶、铍、锗、天然石墨、钽、铋、铪、铌、钛金属、硼/硼酸、氦、铂族金属、钨、钴、重稀土元素、磷矿、钒、铜和镍。 铋、镓、锰-电池级、磁铁用稀土元素（Nd、Pr、Tb、Dy、Gd、Sm和Ce）、硼-冶金级、锗、天然石墨-电池级、金属硅、钴、锂-电池 欧洲八国新能源汽车总计（万辆）BEVPHEVYOY渗透率（右轴） 数据来源：各国官网、太平洋研究院整理 级、镍-电池级钛金属、铜、金属镁、铂族金属、钨。 资料来源：《ProposalforaREGULATIONOFTHEEUROPEANPARLIAMENTANDOFTHE COUNCILestablishingaframeworkforensuringasecureandsustainablesupplyofcriticalrawmaterialsandamendingRegulations(EU)》、太平洋研究院整理 1.4 IRA政策下多款车型享受补贴，利好车企放量及海外建厂领先的公司 2023年美国Q1销量同比+27%，景气度有望持续提升，我们维持预期，预计2023年美国新能源乘用车销量将达到150-200万辆，需求增速有望提升至100%。IRA政策下，特斯拉、福特、大众等车企多款车型可享受3750/7500美元补贴，以纯电为主，有望促进我国产业链企业出海加速，率先海外建厂的企业有望受益。 图5：美国2023年新能源汽车市场需求有望高增 500 450 400 120% 100% 表3：特斯拉、福特、大众等车企多款车型可享受3750/7500美元补贴 IRA法案新车税收抵免政策签署日期2022年8月16日 有效期2023年1月1日-2032年12月31日 1）全新电动汽车7500美元 350 80% 税收抵免内容 2）二手车4000美元 300 250 200 150 100 50 60% 40% 20% 补贴车型更新日期2023年4月19日 1）特斯拉Model系列，Model3Performance、ModelYLongRangeAll-WheelDrive等5款车型（5款BEV） 2）大众汽车ID系列，如ID.4AWDPRO、ID.4S、ID.4PROSPLUS等8款车型（8款BEV） 0 2022 2023Q1 2023E 2024E 0% 2025E 目前满足税抵的所有车型 3）福特，如E-Transit，EscapePlug-inHybrid，野马Mach- E(ExtendedRangeBattery)等6款车型（1款PHEV,5款BEV）4）雪佛兰，如Blazer、Bolt、Silverado、Equinox等5款车型 新能源汽车总计（万辆）BEV PHEV渗透率（右轴） 同比增速(右轴) 数据来源：AllianceforAutomotiveInnovation、太平洋研究院整理 （5款BEV） 5）Jeep，林肯，克莱斯勒的5款车型（5款PHEV） 6）Rivian，凯迪拉克的2款车型（2款BEV） 资料来源：https://fueleconomy.gov、太平洋研究院整理 目录 Contents 1 下半年景气度有望回升，中长期海外市场有望带来更大弹性 2 3 碳酸锂价格有望企稳回升，电池新技术引领长期成长产业链龙头有望穿越周期成长 4 投资建议及风险提示 2.1 碳酸锂价格企稳，景气度回升下有望反弹 价格方面，目前碳酸锂价格已经企稳并出现小幅回升，反映动力电池及储能电池5、6月排产的环比向上趋势。短期看，我们预计二季度随着下游需求回暖、观望情绪减退以及企业补库存，行业景气度有望迎来反弹，将带动碳酸锂价格反弹。长期看，碳酸锂产能已经开始释放，3月仅国内的年化有效产能就达到56万吨，利好产业链放量。 图6：预计2023年后续碳酸锂价格将有所回升后企稳图7：一季度碳酸锂产能及库存量大幅提升 60606 56 52 48575 44 404 3654 32 283 2451 202 16 1 1248 8 4 0450 2020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-72024-12024-7 碳酸锂99.5%价格（万元/吨） 数据来源：GGII、太平洋研究院测算 产能(万吨)库存量(右，万吨) 数据来源：百川盈孚、太平洋研究院整理 2.2 电池环节：电动车需求回暖+储能向上趋势不改，短期有望提升实现量利齐升 量方面