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智算云打造增长新引擎，生态协同价值彰显

2026-07-23 李承儒国元国际 Zt

核心观点：金山云在2026年第一季度实现高速增长，智算云业务成为核心增长引擎，生态协同效应显著，公司正从传统通用云服务商转型为以AI算力为核心的云厂商。
关键数据：
- 总营收27亿元，同比增长37.2%。
- 公有云业务收入19.96亿元，同比增长47.5%，其中智算云收入10亿元，同比增长90.1%，首次突破公有云收入50%。
- 行业云业务收入7.07亿元，同比增长14.7%。
- 来自小米及金山生态的收入8.4亿元，同比增长68.9%，占总收入约31%。
- 毛利率12.8%，同比下降3.4个百分点。
- 经营费用5.12亿元，同比下降7.4%。
- 经营亏损1.66亿元，同比收窄29.1%。
- 调整后EBITDA7.48亿元，同比增长134.7%，利润率达27.6%。
- 现金及等价物约49亿元。
技术投入与战略：
- 战略上以AI生态加平台双轮驱动，对内绑定小米全生态，对外服务广泛AI客户。
- IaaS层面发布第九代云服务器，适配英伟达H800与国产AI芯片。
- MaaS层面旗舰星流训推一体化平台兼容40种主流大模型。
- 上调2026年资本开支，构建更大算力壁垒。
生态协同效应：
- 金山云与金山集团、小米集团构成生态系统，区别于其他云厂商。
- 小米和金山生态在AI领域的布局为金山云带来直接需求，如小米自研大语言模型、澎湃OS AI赋能、小米智能汽车自动驾驶技术等。
研究结论：
- 维持买入评级，目标价12.64美元，对应2025财年PS约2.1倍，预计升幅29.5%。
- 看好公司未来收入增长潜力，生态协同效应将持续构筑业绩压舱石。
风险提示：
- 行业竞争加剧、核心客户消费水平增长不及预期、宏观经济波动影响、硬件技术投入增长超预期。