天润工业20260723 原文

核心观点与业务情况

天润工业作为往复式燃气内燃机核心零部件供应商，其曲轴和连杆产品有望随下游AIDC发电业务增长实现景气度提升。公司在商用车发动机曲轴和连杆领域占据全球领先地位，是全球第二大曲轴生产企业及最大商用车胀断连杆生产企业。产品以大型锻件和铸件为主，具有高精度、高可靠性特点，行业重资产、高壁垒，复制难度大。

下游需求与市场空间

1. 数据中心用往复式燃气内燃机：

   • 目前数据中心用大型柴发市场规模约10万台，预计2030年数据中心用往复式燃气内燃机达1万台（2.5兆瓦机型），渗透率快速提升。
   • 全球往复式燃气内燃机市场规模预计2030年达22吉瓦，对应约1万台2.5兆瓦机型，未来持续增长。
   • 优势：响应快、环保灵活、交付周期短，优于燃气轮机，单个规格提升将带动ASP和利润率上行。

2. 重卡业务：

   • 国内新能源重卡渗透率见顶，但出口持续增长，海外经济复苏及中国供应链成本优势支撑。
   • 国内重卡行业景气度预计持续上行，基本盘稳固。

增量业务潜力

1. 天然气喷射系统：与海外巨头合作开发道路用车及数据中心用天然气喷射系统。
2. 电动助力转向系统（EPS）：与万都成立合资公司，探索重卡EPS配套应用。

研究结论与估值

• 预计公司2023年净利润5.2亿元，2024年复合增长率20%以上。
• 当前估值17倍，相对低估，继续推荐。
• 风险提示：AIDC发电设备产销量不及预期、原材料价格大幅上涨。