Vale 2026年二季度产销点评总结
核心结论
2026年二季度，Vale铁矿石产量达到8426万吨，同比增长0.8%、环比增长20.9%，创2018年以来最高二季度水平。公司在Serra Norte原矿供应下降、Fábrica及Viga停产的背景下，仍依靠S11D高位运行以及Capanema、VGR1等项目爬产实现总量增长，反映生产执行能力和新增项目兑现情况均有所改善。
二季度铁矿石销量达到7975万吨，同比增长3.1%，增幅高于产量。销量增长除受产量增加推动外，还受库存由去年同期累积转为本季度消耗影响。按Vale披露的产销桥接表测算，2025年二季度库存增加228万吨，而2026年二季度库存消耗65万吨，库存变化同比改善约293万吨，放大了销售端供应。
更重要的是，二季度高产并不意味着Vale全年供应已经见顶。上半年累计产量为1.539亿吨，公司仍维持全年3.35亿—3.45亿吨指引。据此测算，下半年需生产1.811亿—1.911亿吨，较上半年增加约2710万—3710万吨；下半年季度均产量需达到9054万—9554万吨，较二季度继续提高7.5%—13.4%。
产品结构方面，二季度增量更多集中于中品卡拉加斯矿与中国加工精粉，而IOCJ、BRBF等传统高品产品销量下降，推动综合溢价由一季度的6.2美元/吨回落至4.4美元/吨。因此，本次报告对铁矿石总量供需的指向偏空，但对不同品种的影响并不完全一致，中品矿和精粉面临的供应压力更为直接。
二季度产量分析
- 总产量同比小幅增长0.8%，环比大幅修复20.9%，达到8426万吨，创2018年以来同期新高。
- 结构分化明显，北部系统产量同比下降4.0%，主要受到Serra Norte及Serra Leste产量回落拖累，但S11D产量同比增长11.9%至2343万吨，创二季度历史新高。
- 东南系统产量同比增长15.6%，为本季度最大的区域增量来源，主要受Capanema项目继续爬产、Alegria破碎能力提升以及Água Limpa恢复生产推动。
- 南部系统产量同比下降7.7%，主要由于Fábrica和Viga自2026年1月以来全面停产，但Vargem Grande区域受VGR1项目爬产推动，产量同比增长12.4%至1027万吨。
二季度销量分析
- 销量同比增长3.1%，达到7975万吨，较一季度增加1103万吨、环比增长16.1%。
- 粉矿销量为6995万吨，同比增长3.4%，较一季度增加1051万吨，贡献了绝大部分环比销量增量。
- 球团销量为775万吨，同比增长3.5%，环比基本持平。
- ROM销量为205万吨，同比下降6.0%。
- 第三方采购矿销量为742万吨，同比下降8.8%，但较一季度增长9.4%。
- 库存变化放大销量增幅：2025年二季度库存增加228万吨，而2026年二季度库存消耗65万吨，库存变化方向由累积转为释放，对销量同比变化形成约293万吨正贡献。
产品结构及溢价分析
- 中品卡拉加斯矿和球团精粉成为销售增量核心，合计同比增加约896万吨。
- IOCJ、BRBF及高硅产品销量下降，推动综合溢价由一季度的6.2美元/吨回落至4.4美元/吨。
- 综合溢价环比回落主要受到两方面因素影响：产品结构向中品矿和精粉原料倾斜，球团销量占比下降及球团业务溢价贡献下降。
- 阿曼工厂阶段性停产拖累球团产量，二季度产量为730万吨，同比下降7.0%，但销量为775万吨，同比增长3.5%，环比基本持平。
下半年产量展望
- 完成全年指引要求下半年季度产量中枢升至9000万吨以上，较二季度提高7.5%—13.4%。
- 下半年增量主要依赖现有系统爬坡，指引上沿兑现难度较高。
- 全年指引下沿实现概率相对较高；达到指引中枢要求现有系统持续保持高负荷运行；若要完成3.45亿吨指引上沿，则需要S11D、Capanema和VGR1保持较高兑现度，同时传统矿区不能出现新的明显扰动。
市场影响
- 下半年供应增量仍有释放空间，巴西矿海运供应压力预计继续增加，但供应压力更可能逐步累积，并在三季度后半段至四季度体现。
- 中品矿和精粉增量更明确，中品巴西矿库存及现货溢价面临更直接的压力，高品矿供需相对更具韧性。
风险提示
- 巴西主要矿区出现超预期降雨或其他极端天气，S11D、Capanema及VGR1运行不及预期，Serra Sul +20和Compact Crushing项目投运进度低于预期，阿曼球团厂复产进度不及预期，全球钢铁需求明显下滑，铁矿石基准价格、海运费及产品溢价出现大幅波动。
