BHP FY26第四财季产销点评：FY26产量小幅创新高，FY27增量不明显

核心结论

• Q4 FY26产销环比修复，但同比未形成增量。
• WAIO产量6813万吨（同比下降3.1%，环比增长8.5%），销量6838万吨（同比下降2.0%，环比增长13.6%）。
• WAIO产量按100%口径2.912亿吨创历史新高，但同比仅增118万吨；销量2.881亿吨，同比增47万吨。
• FY27产量指引中枢2.92亿吨，较FY26仅增约84万吨，短期发运恢复将增加阶段性到港压力，中期供应增量不明显。

Q4 FY26产量环比回升，Jimblebar主导修复

• 总产量环比增8.5%（主要来自Jimblebar增产618万吨），但同比下降3.1%（Newman和Yandi减产拖累）。

销量回升快于产量，发运节奏明显恢复

• WAIO销量环比增12.1%（销量略高于产量，发运恢复快于生产）。
• FY26全年销量仅小幅增长（同比增0.2%）。

产品结构呈现块矿增、粉矿减，实现价格同比改善

• 块矿销量增3.4%（占比升至33.1%），粉矿销量降4.6%（同比未增量）。
• WAIO平均实现价格环比微降2%，同比升5%。

FY27指引中枢基本持平，FY27上半财年难见明显增量

• 产量指引中枢2.92亿吨，较FY26仅增约84万吨。
• Ministers North项目（预计FY29出矿）为中长期增量来源，不影响FY27供应。

市场影响：短期发运恢复偏空，中期增量压力有限

• Q4 FY26恢复增加阶段性到港压力，但FY27产量中枢与FY26持平。
• 块矿供应压力相对更明显，若钢厂利润弱，块矿溢价承压。

风险提示

• 极端天气、CD4翻车机检修、劳资关系、运营效率不及预期、全球钢需求回落、Samarco不确定性等。