2022年半年报点评：二季度业绩创新高 下半年看好EVA持续高景气

2022年二季度业绩创历史新高，业绩略超预期。公司2022上半年实现营收39.38亿元（同比+2.9%），实现归母净利润4.57亿元（同比-15.6%）；其中单二季度实现营收23.82亿元（同比+17.8%，环比+53.1%），实现归母净利润3.49亿元（同比+28.6%，环比+225.2%）。2022年一季度公司实施EVA管式尾技术升级扩能改造，EVA装置停车的影响产销量，成本费用增加；二季度EVA量价齐升，单二季度毛利率27.4%（同比+1.0pp，环比10.8pp），三费率6.4%（同比-2.5pp，环比-2.3pp），业绩创历史新高，业绩略超预期。 光伏需求拉动EVA景气高增，看好下半年及未来1-2年EVA行业高景气。今年3月份以来国内EVA市场价格持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是EVA价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了二季度EVA的市场紧张程度，光伏料价格由年初20000元/吨上涨至6月底超过30000元/吨。2022年上半年公司EVA产品营收13.3亿元（+7.8%），毛利率达到54.2%（+2.9pp）。2025年前全球范围内只有三套装置投产，光伏行业需求继续明显提升，我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态。 我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 公司新材料项目稳步推进，未来成长可期。公司目前规划并实施了10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目、2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目、年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目。（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目计划于2022年底前建成中交；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年上半年建成中交；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年底前建成投产。 风险提示：宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润13.3/16.8/20.8亿元（原值12.6/16.1/20.2亿元），同比增速21.8%/26.1%/24.3%；摊薄EPS=0.99/1.25/1.56元，当前股价对应PE=42.9/34.0/27.4x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年二季度业绩创历史新高，业绩略超预期。公司2022上半年实现营收39.38亿元（同比+2.9%），实现归母净利润4.57亿元（同比-15.6%）；其中单二季度实现营收23.82亿元（同比+17.8%，环比+53.1%），实现归母净利润3.49亿元（同比+28.6%，环比+225.2%）。2022年一季度公司实施EVA管式尾技术升级扩能改造，EVA装置停车的影响产销量，成本费用增加；二季度EVA量价齐升，单二季度毛利率27.4%（同比+1.0pp，环比10.8pp），三费率6.4%（同比-2.5pp，环比-2.3pp），业绩创历史新高，业绩略超预期。 图1：联泓新科营业收入及增速 图2：联泓新科归母净利润及增速 图3：联泓新科毛利率、净利率变化情况 图4：联泓新科三项费用率变化情况 需求拉动EVA景气高增，成本上涨PP/EO-EOD盈利下滑。今年3月份以来国内EVA市场价格持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是EVA价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了二季度EVA的市场紧张程度，光伏料价格由年初20000元/吨上涨至6月底超过30000元/吨。2022年上半年公司EVA产品营收13.3亿元（+7.8%），毛利率达到54.2%（+2.9pp）；聚丙烯营收为9.6亿元（+10.0%），毛利率为4.8%（-12.9pp）；环氧乙烷衍生物营收为4.2亿元（+2.5%），毛利率为18.1%（-10.9pp）；公司贸易营收为6.5亿元（-2.9%），毛利率为0.4%，同比基本持平。 光伏需求超预期，看好下半年及未来1-2年EVA行业高景气。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过35万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态。今年以来EVA价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，同时进口量有所下滑，2025年前全球范围内只有三套装置投产，光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 图5：EVA价格与价差（元/吨） 公司新材料项目稳步推进，未来成长可期。公司目前规划并实施了10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目、2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目、年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目。（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目计划于2022年底前建成中交；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年上半年建成中交；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年底前建成投产。 图6：公司主要产业链 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润13.3/16.8/20.8亿元（原值12.6/16.1/20.2亿元），同比增速21.8%/26.1%/24.3%； 摊薄EPS=0.99/1.25/1.56元，当前股价对应PE=42.9/34.0/27.4x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）