地平线机器人（9660.HK）预计2026年上半年GPM将超过65%，存在三个推动平均重新估值的关键因素。中信认为，地平线机器人发布了2026年上半年的盈利预警，利润转为正值，达35-40亿元人民币，主要受CARIAD（大众汽车合资公司）可转换贷款公允价值变动驱动。花旗对2026年上半年业绩的看法包括：（1）收入预计同比增长超过34%，达到指引的上限，因其市场份额在全面场景NOA解决方案的推广中有所提升；（2）毛利率预计达到65-66%的上限，得益于市场份额/产品组合提升带来的ASP混合增长，以及7纳米芯片可控环境带来的成本降低；（3）调整后净亏损约为15亿元人民币；（4）地平线将维持2026财年同比增长50%的收入增长目标，2026年下半年收入将加速增长，较2026年上半年同比增长34%，得益于6-7款大众汽车车型的推出、在比亚迪“天眼”B中的钱包份额提升、奇瑞的新订单以及8月份的季节性需求复苏。
催化剂包括：（1）预计地平线将宣布与主要全球汽车制造商的L3/L4合作计划，通过95%的GPM产生数十亿元人民币的知识产权收入；（2）预计地平线将在2026年下半年通过渗透比亚迪“天眼C”（钱包份额提升至90-100%）和“天眼B”解决方案（钱包份额也将增长）来进一步扩大其市场份额；（3）英伟达在中国ADAS市场份额的损失可能会损害其平台相关软件制造商，这可能提升地平线机器人的竞争力。
估值方面，花旗通过应用2030年预期市盈率对地平线机器人进行估值，假设2030年中国光伏市场L2+级ADAS的渗透率达到100%，地平线机器人占据45%的市场份额，并依托其在国内ADAS芯片供应中的领先地位，预测2030年的净利润将达到88.6亿人民币。通过赋予30倍2030年预期市盈率，并以11%的加权平均资本成本进行折现，得出目标价为12.3港元，相当于2026/27/28年预期市销率的26.5倍/15.9倍/9.8倍。
风险方面，鉴于其经营历史有限且目前处于亏损状态，花旗给予地平线机器人高风险评级。可能阻碍股价达到目标价的重大下行风险包括：（1）经营历史有限；（2）研发成果不确定性；（3）竞争与监管风险；（4）供应链依赖风险；（5）客户集中风险；（6）地缘政治与合规风险；以及（7）市场采纳不确定性。
