产品及商业化进展积极，看好更大批量出货

核心观点

天数智芯的产品性能全面对标Hopper，从"能用"走向"好用"。WAIC 2026上发布的天垓300基于SIMT通用计算架构，实测数据显示上下文64k场景Attention效能超Hopper 10%，DeepSeek V4 MoE场景计算效率突破70%，主流模型首字延迟降低20%，Decode通信延迟降低13%。天垓300不局限于Transformer架构，可支持矩阵求解、动态规划、稀疏计算、数字孪生等多类任务，为"探索智能"场景预留空间。同步推出的144芯全互联超节点方案已进入与多家潜在客户的方案合作推进阶段。

类CUDA生态+8年软件栈积累

天数智芯自2018年起持续建设软件栈，已开发近百个加速库，算子复用率达95%，稳定运行400余种模型。国内15种新大模型发布当天即可跑通。对CSP和传统企业客户而言，快速适配是重要考量。天数智芯产品与主流大模型Day0适配。

商业化进入放量验证期

截至2025年底已服务30余个行业340余家客户，千卡集群稳定运行超1000天，在线规模过万卡。产品覆盖互联网、金融、交通、能源、医疗、政务等场景，形成"训练+推理+边端"三线并进格局。近期与银联、宝信软件等应用落地成果丰厚。2026年7月配售融资约70亿港元，重点投向供应链保障，为规模化交付提供支撑。

投资建议

预计公司2026-2028年实现营业收入29.42/66.77/101.94亿元，归母净利润-6.38/9.88/28.88亿元。维持“增持”评级。

风险提示

新品研发及量产不及预期；客户验证与商业化放量不及预期；关键供应链保障不及预期。