钨丝产品批量出货，一体化布局有望推动降本

4月25日公司披露2023一季报，1Q23实现营收9.94亿元， 同比+49.3%、环比-16.9%；实现归母净利润3.79亿元，同比+33.3%、环比-14.7%；实现扣非归母净利3.6亿元，同比+34.4%、环比-14.4%，非经常损益主要为政府补助。业绩位于预告上限，符合预期。 行业周期及春节假期影响出货，Q2出货有望恢复增长。光伏需求持续增长带动金刚线需求旺盛，公司金刚线产能稳步扩张，同时积极开拓下游客户，一季度金刚线销量2690.91万公里，同比 +59%、环比-15%，环比下降主要由于1-2月硅片环节稼动率较低，且受春节假期影响。随着下游硅片环节稼动率逐步提升，预计Q2出货量将恢复增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 盈利能力维持高位，母线产能释放有望推动降本。上游金刚 石微粉、镍等原材料价格维持高位，公司依托规模优势降本增效对冲成本压力，盈利能力维持高位，Q1综合毛利率51.9%，环比4Q22上升1.9PCT。公司积极布局上游产能，一期黄丝产能已于2022 年12月完成设备初步验收，随着后续自建母线产能释放，公司母线自供率有望提升至100%，将有效增强原材料供货可靠性、降低生产成本，进一步提升盈利能力。 钨丝出货快速增长，细线化持续领先巩固盈利优势。公司围 绕光伏切片薄片化、大片化需求持续推动技术创新，已将产品线径迭代至33-34μm，同时依托自研高切割力金刚砂将34μm产品切割线耗降低20%，产品优势显著。公司钨丝研发快速推进，1Q23钨丝金刚线销售量209.07万公里，目前钨丝金刚线月产量已超过 100万公里，主流线径下降至28-30μm，钨丝金刚线在断线率、线耗方面的优势逐步凸显，公司有望凭借差异化产品提升溢价，巩固盈利能力优势。 93.00 83.00 73.00 63.00 53.00 43.00 220425 成交金额美畅股份沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 硅料供给释放推动光伏需求快速增长，金刚线持续高景气公司母线产能释放推动降本、产品优势增强盈利能力，微调2023- 2025年净利润预测至21.04、24.43、28.49亿元，对应EPS分别 为4.38/5.09/5.94元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,205 1,848 3,658 4,879 5,759 6,892 货币资金 1,495 177 621 2,150 3,409 4,933 增长率 53.3% 98.0% 33.4% 18.0% 19.7% 应收款项 580 780 2,128 2,278 2,688 3,218 主营业务成本 -524 -828 -1,719 -2,170 -2,645 -3,266 存货 218 338 790 757 923 1,140 %销售收入 43.5% 44.8% 47.0% 44.5% 45.9% 47.4% 其他流动资产 770 2,332 1,948 1,533 1,557 1,588 毛利 681 1,019 1,939 2,709 3,114 3,626 流动资产 3,063 3,628 5,487 6,718 8,577 10,879 %销售收入 56.5% 55.2% 53.0% 55.5% 54.1% 52.6% %总资产 83.0% 81.3% 81.2% 81.9% 83.6% 85.5% 营业税金及附加 -14 -16 -31 -42 -50 -59 长期投资 2 1 1 1 1 1 %销售收入 1.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 530 695 966 1,155 1,335 1,486 销售费用 -26 -64 -112 -151 -179 -214 %总资产 14.4% 15.6% 14.3% 14.1% 13.0% 11.7% %销售收入 2.1% 3.4% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 无形资产 60 79 174 203 225 246 管理费用 -47 -46 -58 -88 -98 -110 非流动资产 625 832 1,270 1,483 1,679 1,844 %销售收入 3.9% 2.5% 1.6% 1.8% 1.7% 1.6% %总资产 17.0% 18.7% 18.8% 18.1% 16.4% 14.5% 研发费用 -89 -87 -46 -83 -98 -117 资产总计 3,689 4,460 6,757 8,201 10,256 12,722 %销售收入 7.4% 4.7% 1.2% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 0 14 14 15 15 15 息税前利润（EBIT） 505 807 1,692 2,345 2,690 3,126 应付款项 120 236 571 564 688 849 %销售收入 41.9% 43.7% 46.3% 48.1% 46.7% 45.4% 其他流动负债 54 88 855 662 670 702 财务费用 -2 2 12 24 54 84 流动负债 174 338 1,440 1,241 1,373 1,566 %销售收入 0.1% -0.1% -0.3% -0.5% -0.9% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -18 -74 -15 -3 -4 其他长期负债 60 104 220 179 148 142 公允价值变动收益 2 11 5 0 0 0 负债 235 443 1,660 1,420 1,520 1,708 投资收益 27 57 51 59 68 78 普通股股东权益 3,454 4,017 5,090 6,773 8,728 11,007 %税前利润 5.1% 6.4% 3.0% 2.4% 2.4% 2.3% 其中：股本 400 400 480 480 480 480 营业利润 534 900 1,719 2,462 2,858 3,333 未分配利润 1,037 1,586 2,637 4,320 6,275 8,554 营业利润率 44.3% 48.7% 47.0% 50.5% 49.6% 48.4% 少数股东权益 0 0 7 7 7 7 营业外收支 -6 -3 0 -1 -1 -1 负债股东权益合计 3,689 4,460 6,757 8,201 10,256 12,722 税前利润利润率 52943.8% 89748.5% 1,71947.0% 2,46150.4% 2,85749.6% 3,33248.3% 比率分析 所得税 -76 -134 -244 -357 -414 -483 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 14.9% 14.2% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 453 763 1,475 2,104 2,443 2,849 每股收益 1.124 1.908 3.068 4.383 5.089 5.935 少数股东损益 3 0 2 0 0 0 每股净资产 8.635 10.043 10.604 14.111 18.182 22.930 归属于母公司的净利润 450 763 1,473 2,104 2,443 2,849 每股经营现金净流 0.640 0.857 1.016 3.826 4.278 4.969 净利率 37.3% 41.3% 40.3% 43.1% 42.4% 41.3% 每股股利 0.000 0.500 0.500 0.877 1.018 1.187 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.02% 19.00% 28.94% 31.06% 27.99% 25.88% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.19% 17.11% 21.80% 25.66% 23.82% 22.39% 净利润 453 763 1,475 2,104 2,443 2,849 投入资本收益率 12.35% 16.69% 27.78% 29.07% 26.05% 24.06% 少数股东损益 3 0 2 0 0 0 增长率 非现金支出 86 121 204 166 163 195 主营业务收入增长率 1.01% 53.29% 97.99% 33.36% 18.04% 19.69% 非经营收益 0 -31 -35 -67 -84 -75 EBIT增长率 5.62% 59.62% 109.73% 38.56% 14.73% 16.20% 营运资金变动 -282 -510 -1,156 -366 -469 -584 净利润增长率 10.30% 69.72% 93.00% 42.85% 16.11% 16.61% 经营活动现金净流 256 343 488 1,837 2,053 2,385 总资产增长率 121.99% 20.91% 51.52% 21.36% 25.06% 24.05% 资本开支 -26 -58 -87 -364 -356 -356 资产管理能力 投资 -750 -1,470 380 441 0 0 应收账款周转天数 62.4 52.5 55.4 60.0 60.0 60.0 其他 27 57 64 59 68 78 存货周转天数 166.3 122.6 119.8 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -748 -1,471 357 135 -288 -278 应付账款周转天数 63.9 52.4 56.3 60.0 60.0 60.0 股权募资 1,675 0 6 0 0 0 固定资产周转天数 154.6 123.5 94.0 83.1 80.6 74.3 债权募资 0 0 0 1 0 0 偿债能力 其他 -58 -209 -438 -425 -492 -572 净负债/股东权益 -65.05% -59.62% -48.12% -52.19% -54.93% -57.40% 筹资活动现金净流 1,617 -209 -432 -424 -492 -572 EBIT利息保障倍数 328.2 -400.6 -143.2 -98.4 -49.9 -37.4 现金净流量 1,123 -1,338 419 1,548 1,273 1,535 资产负债率 6.36% 9.92% 24.56% 17.31% 14.83% 13.43% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-09 买入 87.95102.76～102.76 2 2022-07-15 买入 77.66 N/A 3 2022-08-28 买入 65.68 N/A 4 2022-10-28 买入 52.92 N/A 5 2023-04-23 买入 46.79 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6