24H1磷酸系产品批量出货，国内多元产品销量增长

当升科技(300073.SZ)/电力设备 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）21,264 15,127 6,966 7,333 8,355 增长率YoY%158% -29% -54% 5% 14% 净利润（百万元）2,259 1,924 696 901 1,081 增长率YoY%107% -15% -64% 30% 20% 每股收益（元）4.46 3.80 1.37 1.78 2.14 每股现金流量2.29 2.41 4.10 1.59 1.79 净资产收益率20% 14% 5% 6% 7% P/E7 8 22 17 14 P/B1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 备注：股价取自2024年8月29日收盘价 投资要点 事件：公司发布24年半年报，实现营收35.4亿元，同比下降58%；归 母净利润2.9亿元，同比下降69%；扣非净利润2.2亿元，同比下降80%。24Q2公司营收20.3亿元，环比增长33%；归母净利润1.8亿元，环比增长60%；扣非净利润1.1亿元，环比增长8%。 24H1多元+钴酸锂销量同比下滑，预计主要为海外需求下降。根据公司 公告，预计24H1公司多元材料+钴酸锂销量2.3万吨（参考22-23年产销量，假设24H1销量和产量基本一致），同比下降21%。我们预计主要原因为海外需求下滑，根据公告，24H1公司海外收入占比同比下降13个百分点。国内市场方面，公司中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长，配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企。根据公告数据测算，我们预计24H1多元材料+钴酸锂的均价为12.7万元/吨，同比下降54%，主要受原材料价格大幅下跌影响。 24H1磷酸系产品出货高增，客户开拓进展顺利。根据公司公告，预计 24H1磷酸（锰）铁锂等产品销量为1.3万吨，是23年全年销量的4倍多；24H1产品均价为3.5万元/吨，较23年均价下降19%，主要受原材料价格下跌的影响。公司积极把握磷酸（锰）铁锂快速增长的市场需求，加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力储能客户的合作力度，进一步巩固作为中创新航第一供应商的地位，实现月均出货数千吨。随着攀枝花新材料产业基地一期项目的投产，将能够更好满足下游客户的需求。 盈利预测：考虑到公司24H1多元+钴酸锂产品销量和毛利率同比下滑， 期间费用率同比提升，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为7.0、9.0、10.8亿元（此前24-25年预测为27.8、32.6亿元），对应PE估值22、17、14倍。考虑到公司股价已充分反应销量和毛利率下跌的影响，以及公司国内销量有望持续提升，磷酸系产品快速上量，对公司维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。 评级：买入（维持） 市场价格：30.1元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn 24H1磷酸系产品批量出货，国内多元产品销量增长 证券研究报告/公司点评2024年8月29日 基本状况 总股本（百万股）507 流通股本（百万股）505 市价（元）30.10 市值（百万元）15,246 流通市值（百万元）15,211 股价与行业-市场走势对比 当升科技 沪深300 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：公司财务指标 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,689 7,481 8,119 8,887 营业收入 15,127 6,966 7,333 8,355 应收票据 8 4 4 5 营业成本 12,395 5,893 6,071 6,896 应收账款 2,912 1,290 1,304 1,462 税金及附加 33 28 30 34 预付账款 66 31 32 37 销售费用 43 35 37 42 存货 693 329 339 386 管理费用 185 181 169 167 合同资产 0 0 0 0 研发费用 408 397 403 418 其他流动资产 3,197 2,095 2,144 2,282 财务费用 -256 -257 -283 -253 流动资产合计 12,566 11,230 11,943 13,059 信用减值损失 -3 -50 -50 -30 其他长期投资 61 61 61 61 资产减值损失 -2 -50 -50 -50 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -38 50 50 70 固定资产 3,557 3,683 3,858 4,080 投资收益 -121 35 50 70 在建工程 412 512 512 412 其他收益 65 65 65 65 无形资产 286 361 429 490 营业利润 2,221 739 972 1,176 其他非流动资产 528 533 537 540 营业外收入 31 50 50 50 非流动资产合计 4,844 5,150 5,397 5,583 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 17,410 16,381 17,340 18,642 利润总额 2,251 788 1,021 1,225 短期借款 0 97 226 335 所得税 332 94 122 147 应付票据 1,857 883 909 1,033 净利润 1,919 694 899 1,078 应付账款 1,293 615 633 720 少数股东损益 -5 -2 -3 -3 预收款项 1 0 0 1 归属母公司净利润 1,924 696 902 1,081 合同负债 108 50 52 60 NOPLAT 1,700 468 650 856 其他应付款 8 8 8 8 EPS（按最新股本摊薄） 3.80 1.37 1.78 2.14 一年内到期的非流动负 87 87 87 87 其他流动负债 290 283 267 266 主要财务比率 流动负债合计 3,643 2,022 2,184 2,508 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -28.9% -53.9% 5.3% 13.9% 其他非流动负债 492 492 492 492 EBIT增长率 -7.5% -73.3% 38.9% 31.7% 非流动负债合计 492 492 492 492 归母公司净利润增长率 -14.8% -63.8% 29.5% 20.0% 负债合计 4,135 2,514 2,676 3,000 获利能力 归属母公司所有者权益 13,076 13,670 14,470 15,450 毛利率 18.1% 15.4% 17.2% 17.5% 少数股东权益 199 197 194 191 净利率 12.7% 10.0% 12.3% 12.9% 所有者权益合计 13,275 13,867 14,664 15,641 ROE 14.5% 5.0% 6.1% 6.9% 负债和股东权益 17,410 16,381 17,340 18,642 ROIC 16.2% 3.8% 5.0% 6.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 23.8% 15.3% 15.4% 16.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.4% 4.9% 5.5% 5.8% 经营活动现金流 1,222 2,075 806 908 流动比率 3.4 5.6 5.5 5.2 现金收益 1,905 751 949 1,180 速动比率 3.3 5.4 5.3 5.1 存货影响 2,172 364 -10 -46 营运能力 经营性应收影响 3,742 1,711 35 -113 总资产周转率 0.9 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -5,868 -1,653 45 210 应收账款周转天数 103 109 64 60 其他影响 -729 902 -213 -322 应付账款周转天数 53 58 37 35 投资活动现金流 -647 -535 -480 -400 存货周转天数 52 31 20 19 资本支出 -1,439 -615 -576 -536 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 3.80 1.37 1.78 2.14 其他长期资产变化 792 80 96 136 每股经营现金流 2.41 4.10 1.59 1.79 融资活动现金流 -199 252 311 260 每股净资产 25.82 26.99 28.57 30.50 借款增加 27 97 129 109 估值比率 股利及利息支付 -338 -38 -54 -68 P/E 8 22 17 14 股东融资 204 0 0 0 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 其他影响 -92 193 236 219 EV/EBITDA 50 133 105 85 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司