核心观点
- 铜：月差维持back结构，社库大幅去化。铜价在宏观逆风背景下表现韧性，供需基本面好转，铜矿TC创历史新低，LME及国内社库持续去化，国内现货由贴水转为升水，月差由contango转为back结构。但当前资金对铜的兴趣有限，LME投资基金净多持仓水平低于前两年同期水平，主要受宏观层面不确定性影响，包括美联储加息和美国铜关税政策。下半年加息或仅停留在预期层面，若加息预期未再进一步走强，美元回落后对铜价的压制将减弱。美国关税政策对铜价的影响核心关注关税落地时间、美国是否出现抢进口行为。良好的供需格局将支撑价格中枢，价格何时启动需关注上述宏观政策预期是否出现右侧信号。
- 原油：美伊战火重启，油价支撑较强。原油市场受美伊冲突升级驱动偏强震荡，地缘风险溢价快速回补，叠加全球低库存基本面支撑，油价持续震荡走强。美伊冲突升级后双方立场均趋强硬，短期内快速缓和的难度较大，霍尔木兹海峡通航不确定性仍存，伊朗原油出口收紧预期将持续为近端油价提供支撑；同时全球原油绝对库存处于近五年同期低位，供需紧平衡格局放大了地缘扰动的上涨弹性，下方成本支撑明确。但需高度警惕美伊缓和的反向风险，当前冲突仍处于可控范围，并未演变为全面军事对抗，市场对海湾国家出口再度收紧的定价仍较为谨慎。若后续美伊重回谈判桌、传出缓和信号，前期累积的地缘溢价存在快速回吐可能，油价或面临阶段性回调。
- 焦炭：主流焦企第十轮提涨落空，主流钢厂开始提降焦炭价格。矿难后焦煤供应受限，近期伴随煤矿复产有所恢复，山西近期再次突发矿难事故，唐山限产利空原料需求。前期焦煤价格大幅上涨给予焦炭成本支撑，但近期焦煤有所松动，焦炭期货跟随焦煤见顶回落。现货端，主流焦企提涨第九轮于7月1日落地，第十轮提涨落空，7月20日主流钢厂首轮提降焦炭价格50/55元/吨。供应端，由于焦煤原料缺口，焦化开工本周继续下滑。需求端，钢厂检修加大，铁水产量持续下滑，钢材表需下降，钢价偏弱走势对于煤焦价格造成压制。库存端，上游小幅累库，下游小幅去库，港口去库，整体库存开始积累。焦炭进入提降趋势，单边建议逢高做空焦炭2609合约，运行区间参考1750-2000，套利建议9-1反套。
- 生猪：现货供需宽松，盘面向下收升水。现货价格稳中偏弱，市场情绪回落，需求支撑乏力，成交不佳，二育入场积极性下滑，出栏增加，压制市场表现。从整体供需来看，供应仍在较为充裕的维度，现货低点基本确定，提振前期盘面低位多头资金集中入场。但目前需求淡季，伴随后续体重再度回升，边际供应增加，单边风险会持续累积，而需求缺乏提振，也压制市场持续做多信心。统计局公布能繁母猪存栏、生猪出栏及存栏数据，数据低于市场预期，可见生猪产能的确进入下行通道，市场底部逻辑基本夯实。当前多空博弈加剧，单边不确定性仍大，操作上建议反套为主，激进投资者可逢低少量布局长线多单。
- 粕类：原油价格支撑美豆行情，多头预期充足。豆粕现货市场价格上涨，成交方面，全国主要油厂豆粕成交16.26万吨，较前一交易日增9.91万吨，其中现货成交16.16万吨，较前一交易日增12.51万吨，远月基差成交0.10万吨，较前一交易日减2.60万吨。开机方面，全国动态全样本油厂开机率为65.00%，较前一日上升2.32%。菜粕市场成交0吨。美伊冲突上周末进一步严重，叠加资金从科技类流出进入原油市场，油价大涨，长丝价格上周末普涨，优惠缩小，上周末产销放量，昨日价格继续上涨，产销局部尚可。近期原油受中东局势影响，涨势较大，且涤丝工厂当前偏低的开工，近期多轮促销之后，库存去化明显，后续价格会较为稳固，短期价格跟随原油易涨难跌。但由于中东局势还有反复的风险，且OPEC+有增产的预期，还是需要谨慎油价的反复调整。
- 棉花：储备棉正式开启投放，棉商挺价情绪坚挺。国内供给端，储备棉投放公告已落地，后续重点跟踪实际成交节奏；新疆主棉区再度遭遇持续高温，虽现阶段对新棉长势扰动有限，但市场普遍预期本年度棉花整体单产或将低于去年。需求端，内地纺织企业开工率持续走低，下游终端消费需求偏弱，不过行业高产能下对棉花需求仍存刚需支撑，形成底部支撑。短期国内棉价或宽幅区间震荡。
关键数据
- 铜：LME铜库存29.53万吨，日环比-0.14万吨；COMEX铜库存69.48万吨，日环比+0.39万吨；上期所库存7.99万吨，周环比-2.04万吨；SMM全国主流地区铜库存10.73万吨，周环比-3.27万吨。
- 原油：美国商业原油库存4.02亿桶，周去库169万桶；美国战略石油储备库存为3.23亿桶，周去库298万桶。
- 焦炭：全国独立焦化厂全国平均吨焦53元/吨；山西准一级焦平均盈利74元/吨，山东准一级焦平均盈利82元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利56元/吨，河北准一级焦平均盈利97元/吨。
- 生猪：全国生猪出栏均重128.10kg，较上周增加0.07kg，周环比增幅0.05%，较上月下降1.17kg，月环比降幅0.91%，较去年同期下降0.73kg，年同比降幅0.57%。
- 玉米：广州港口谷物库存量为291.30万吨，较上周的284.00万吨增加7.3万吨，环比增加2.57%，较去年同期的175.80万吨增加115.5万吨，同比增加65.70%。其中：玉米库存量为39.60万吨，较上周的34.30万吨增加5.3万吨，环比增加15.45%，较去年同期的87.50万吨减少47.9万吨，同比下降54.74%。
- 白糖：全国工业库存依旧高于近五年同期均值，糖厂持续的去库需求将对现货价格形成长期压制。
- 红枣：截止7月16日，10625吨，较上周减少42吨，环比减少0.39%，同比增加1.87%。
- 苹果：截至7月15日，全国主产区苹果冷库库存量为69.42万吨，环比上周减少11.44万吨。
研究结论
- 铜：良好的供需格局将支撑价格中枢，价格何时启动需关注上述宏观政策预期是否出现右侧信号。
- 原油：油价持续震荡走强，但需高度警惕美伊缓和的反向风险。
- 焦炭：焦炭进入提降趋势，单边建议逢高做空焦炭2609合约，运行区间参考1750-2000，套利建议9-1反套。
- 生猪：当前多空博弈加剧，单边不确定性仍大，操作上建议反套为主，激进投资者可逢低少量布局长线多单。
- 粕类：美豆走强，国内豆粕基差偏弱格局延续，供应端压力短期难以缓解，基差继续承压。
- 棉花：短期国内棉价或宽幅区间震荡。
