铜日报：国内社库再度去化 内盘铜价或逐步走强

期货研究报告|铜日报2023-08-22 国内社库再度去化内盘铜价或逐步走强 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 8月21日，沪铜主力合约开于68,120元/吨，收于68,500元/吨，较前一交易日收盘上 涨0.29%。当日成交量为60,816手，持仓量为143,633手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于68,530元/吨，收于68,490元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.09%。 现货情况： 据SMM讯，由于上周铜价跌落68000元/吨下方吸引下游采购，日内铜价攀高令下游买兴低迷，现货升水从升水400元/吨上方滑落。早盘持货商报主流平水铜升水420~450元/吨，好铜货源偏紧，部分CCC-P升水高至500元/吨，湿法铜如ESOX等升水350元/吨附近，非注册货源升水200元/吨。进入主流交易时段，主流平水铜成交降至升水390~400元/吨附近，好铜依旧货源紧张，CCC-P升水450元/吨，湿法铜ESOX下调至升水330元/吨；零星成交。进入第二交易时段，盘面继续冲高，现货商进一步下调报价至主流平水铜升水370~380元/吨，东南铁峰等升水340元/吨，ESOX升水320元/吨。 观点： 宏观方面，美债收益率近期上升明显，实际和名义美债收益率飙升，美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率自2009年以来首次升破2%；2年期国债收益率升破5%；10年期国债收益率达到15年来的最高水平，收报4.35%；30年期国债收益率达到自2011年4月以来的最高水平。此外，旧金山联储研究报告指🎧，根据对每季度点阵图的分析可 见，自疫情以来，美联储官员们的分歧一直在扩大，到2023年头两个季度甚至超过了平均水平，后市对于利率变动路径的分歧或将继续加大。国内方面，一年期LPR下调10个基点，五年期LPR维持不变，市场关注房贷利率调整方案将加快�台。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC仍震荡盘整，但市场交投较为清淡。市场参与者的观点逐步趋于90美元中位以下的水平，说明市场参与者正在下调TC价格预期。贸易商可成交主流在90美元低位，冶炼厂可成交主流维持在90美元中位。供应端保持稳定，继续关注冶炼厂的检修及项目进展。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.30万吨，环比增加0.4万吨，周内产量增加主因上个月冶炼企业检修影响生产逐步恢复，多数冶炼厂检修完成，维持正常高产。因此本 周铜产量持续增加。 消费方面，据Mysteel讯，由于上周恰逢08合约交割换月，且铜价周初止跌回升，下游仍表现谨慎，观望情绪较重，日内接货有限。随着盘面走低至68000元/吨下方，部分加工企业反馈此价位下点价者较多，订单量有所增加，入市买兴亦回暖，但由于主流平水铜升水走高明显，因此其他诸如湿法铜等品种的需求回升更为明显。 库存方面，上个交易日，LME库存上涨0.31万吨至9.53万吨，SHFE库存较前一交易日下降0.02万吨至1.41万吨。SMM社会库存继续下降至7.29万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.31，较上一交易日下降0.14%。 总体而言，宏观层面上看，美元存在短时内持续走强的可能，外盘承压明显，而国内则是临近需求旺季，并且在价格下跌之际下游买兴提振明显，因此在这样的情况下，国内沪铜市场仍可以逢低买入的操作方式为主。 ■策略 铜：谨慎偏多 套利：多内盘空外盘 期权：卖�看跌@65,000元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/8/21 2023/8/18 2023/8/14 2023/7/21 SMM：1#铜 405 500 140 105 升水铜 420 535 155 115 现货(升贴平水铜 385 465 130 90 水)湿法铜 320 350 70 30 洋山溢价 45 44.5 39.5 37.5 LME（0-3） — -26.75 -48.75 -29.5 SHFE 期货(主力) LME 68500#N/A 680008276 679408292 687208438 LME — 92200 85375 59900 SHFE 库存 COMEX 39228— —41444 5291543268 7789844333 合计 — 133644 181558 182131 SHFE仓单 14085 15936 19614 31643 仓单LME注销仓单占 比 — 0.6% 0.4% 5.3% CU2307- CU2304连三-近 -650 -740 -550 -490 月 CU2305- CU2304主力-近 0 0 -100 0 套利月 CU2305/AL2305 3.70 3.70 3.73 3.75 CU2305/ZN2305 3.41 3.39 3.32 3.41 进口盈利 #N/A 619.4 83.4 -162.5 沪伦比（主力） — 8.22 8.19 8.14 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/07/262023/08/082023/08/21 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/08/212021/08/212023/08/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 150 100 50 0 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 5000 4000 3000 2000 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/08/212021/08/212023/08/21 2019/08/212021/08/212023/08/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/08/182021/08/182023/08/18 019/08/182021/08/182023/08/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/08/17 2021/08/17 2023/08/17 2019/08/16 2021/08/16 2023/08/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/08/162021/08/162023/08/16 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性