铜日报：升贴水报价依旧高企 社库延续去化

期货研究报告|铜日报2023-06-20 升贴水报价依旧高企社库延续去化 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，周末上海地区继续表现去库0.61万吨，主流仓库库存仅4.97万吨，现货市场货源紧张进一步激化持货商挺价情绪，日内现货成交突破升水600元/吨，令市场吃惊。早盘盘初，持货商报主流平水升水550~570元/吨，好铜升水600元/吨，注册湿法铜如MV等升水500元/吨以上；升水550元/吨平水铜迅速成交，随后持货商报主流平水铜升水580元/吨。十时附近，主流平水铜升水600元/吨部分成交，注册湿法铜如ESOX升水520元/吨附近，部分MOOK货源升水500元/吨，好铜升水600~630元/吨，下游为维持生产被迫接受如此高升水。进入上午第二交易时段，部分持货商主动下调价格欲低价收货，主流平水铜升水580-590元/吨附近，然市场成交走弱。 观点： 宏观方面，昨日并无十分重要的经济数据公布，美国6月NAHB房产市场指数录得55，为2022年7月以来新高。此外在欧洲方面，据金十讯，欧洲央行诸多官员继续放鹰：欧洲央行执委施纳贝尔表示，欧洲央行需要继续提高利率，欧洲央行首席经济学家连恩认为，7月份再次加息似乎是合适的，9月份再视情况而定。总体而言目前欧元区央行对于持续加息的态度似乎更为坚决，这或许会使得短时内美元难以形成持续走强的态势。 矿端方面，据Mysteel讯，上周，据Mysteel讯，铜精矿现货市场持续清淡，现货需求偏弱，成交活跃度较低。矿供应稳定，发运卸港也较顺利。冶炼厂原料库存处于常规水平，买货积极性有所降低，询盘在90美元中位以上，主流交易7月以后的船期货物。目前市场仍然对TC上涨存在乐观预期。本周TC价格继续走高至90.55美元/吨。 冶炼方面，上周国内电解铜产量22.40万吨，环比减少0.20万吨，这主要是因为，北方部分冶炼企业仍在检修期，对产量有所影响，其他的冶炼企业正常生产。因此本周铜产量小幅减少。并且当下TC价格仍然维持高位，虽然部分地区硫酸价格近期跌幅巨大，但硫酸胀库的情况暂时并未大规模听闻。故在当前单吨冶炼利润仍超千元的背景之下，预计冶炼产量仍将维持高位。 消费方面，据Mysteel讯，由于盘面延续反弹偏强走势叠加交割的影响，近月合约一度逼近69,000元/吨一线，BACK结构月差走扩至240~280元/吨，下游畏高拒采情绪明显。部分铜杆厂家反馈目前销售难度大，成交维持疲软态势，成交也多以刚需采购为 主。整体来看，铜价走高抑制下游补库积极性，并且目前已经逐步临近消费淡季，故 此需求整体在目前阶段难有十分靓丽之表现。但目前升贴水报价依旧较高，后市需持续关注市场情绪变化。 库存方面，上个交易日，LME库存下降0.22万吨至8.84万吨，SHFE库存较前一交易日下降0.11万吨至3.00万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.12，较前一交易日上涨0.56%。 总体而言，上周起宏观环境好转，叠加交割因素的影响。铜价�现走高，在此过程中，下游买兴受到一定抑制，不过持货商挺价情绪同样较强，升贴水报价居高不下，并且库存仍维持地位。同时下周或仍有利好政策跟进，因此目前就铜价而言，以谨慎偏多态度对待。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 海外银行体系负面影响进一步蔓延需求持续转淡 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/6/19 2023/6/16 2023/6/12 2023/5/19 SMM：1#铜 600 515 310 340 升水铜 615 530 315 350 现货(升贴平水铜 585 495 300 300 水)湿法铜 520 455 260 230 洋山溢价 45.5 45.5 47.5 35 LME（0-3） — -11.5 -28.5 -50.5 SHFE 期货(主力) LME 68450#N/A 686308585 668308288 656908242 LME — 90625 95400 91975 SHFE 库存 COMEX 61090— —28416 7647328067 10251127647 合计 — 119041 199940 222133 SHFE仓单 30002 31128 26277 51349 仓单LME注销仓单占 比 — 37.7% 56.3% 0.1% CU2307- CU2304连三-近 -630 -570 -540 -380 月 CU2305- CU2304主力-近 0 0 -190 0 套利月 CU2305/AL2305 3.71 3.68 3.67 3.56 CU2305/ZN2305 3.35 3.35 3.37 3.18 进口盈利 #N/A -423.4 -132.1 119.9 沪伦比（主力） — 7.99 8.06 7.97 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/05/242023/06/062023/06/19 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/06/192021/06/192023/06/19 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 2019/06/192021/06/192023/06/19 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/06/192021/06/192023/06/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/06/162021/06/162023/06/16 019/06/162021/06/162023/06/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/06/19 2021/06/19 2023/06/19 2019/06/16 2021/06/16 2023/06/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/06/162021/06/162023/06/16 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载