核心观点
- 同轴减速器渗透率提升+全球化布局，新能源齿轮加速放量。
- 公司深耕新能源电驱齿轮领域多年，具备高精密齿轮设计、工艺开发及规模化量产能力，有望持续受益于同轴减速器渗透提升、电驱系统技术升级带来的单车价值量提升。
- 公司加快海外产能与客户服务体系建设，匈牙利、越南等全球化布局有助于提升对海外主流车企及电驱客户的属地化配套能力，增强国际平台项目获取和交付保障能力。
- 同轴减速器渗透率提升与全球客户拓展形成共振，公司乘用车齿轮营收占比由2017年的35.8%升至2025年的65.9%，未来新能源业务成长动能有望进一步强化。
公司业务布局
- 公司业务可划分为五大板块：新能源汽车齿轮业务、智能执行机构业务、商用车齿轮业务、工程机械相关业务、机器人减速器业务。
- 新能源汽车齿轮业务是公司第一大业务板块，主要配套纯电、混动等车型的动力驱动装置。
- 智能执行机构业务主要包括注塑齿轮、复合材料齿轮及相关执行机构传动部件，应用于电动助力车、家用扫地机、智能汽车等场景。
- 商用车齿轮业务主要包括商用车传动系统相关齿轮产品，公司在保持传统商用车客户配套基础上，积极向新能源商用车传动系统齿轮产品转型。
- 工程机械相关业务主要包括工程机械及非道路机械传动装置所需的高可靠性齿轮及相关零部件。
- 机器人减速器业务主要由控股子公司环动科技承载，产品包括RV精密减速器、谐波减速器、精密配件及电机减速器一体化旋转关节模组等。
业务发展
- 受益于新能源化，公司整体营收稳中有升，齿轮业务占比快速提升。2017-2025年期间公司营收稳步增长，从2017年的26亿元增长至2025年的91亿元，CAGR=17%。乘用车齿轮营收占比由2017年的35.8%升至2025年的65.9%。
- 2021年起公司盈利能力持续提升。公司2021-2025年毛利率&净利率持续提升，毛利率/净利率从2021年的19.5%/6.6%提升至2025年的27.3%/14.5%。
- 2020-2025年由于汽零业务注入叠加新能源客户快速增长，叠加减速器、智能执行机构等新产品起量，公司整体利润稳中有升，归母净利润从2020年的0.5亿元提升至2025年的12.6亿元。
汽车齿轮业务
- 公司汽车齿轮业务各类优势明显，细分赛道龙头效应显著，拥有众多汽车产业链的标杆客户，如全球领先电动车制造企业、丰田、大众、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等。
- 同轴减速器轻量化、空间利用性能优于平行轴减速器，有望逐步成为主流技术路线，推动高精密齿轮及系统集成能力领先的供应商持续受益。
- 汽车同轴减速器逐步进入头部车企平台化应用，产业趋势明确，目前小鹏、深蓝、一汽奥迪等车企已经导入同轴电驱相关方案。
- 同轴减速器技术迭代叠加全球化布局，有望推动公司汽车齿轮业务进入新一轮成长周期。
“智能执行机构+机器人减速器”业务
- 公司以环驱科技为平台，持续布局智能执行机构业务，依托三多乐能力积累、环驱平台化运营及双环精密制造体系，公司智能执行机构业务逐步拓展至智能办公、智能家居、车载部品、eBike、扫地机、智能汽车执行机构等领域。
- 智能执行机构业务优势突出，未来增量来源清晰，智能家居、扫地机、eBike、割草机等消费级场景仍具备较强渗透空间，智能汽车端隐藏门把手、电动尾门、充电小门、EMB等执行机构有望提升单车齿轮及小总成价值量。
- 环动科技深度布局机器人精密减速器赛道，已形成“RV减速器为核心、谐波减速器加速拓展”的产品矩阵，2024年环动科技在国内机器人RV减速器市场份额高达24.98%。
- 环动科技IPO募投项目聚焦产能扩张与研发升级，为机器人减速器业务注入增长动能。
- 人形机器人减速器业务快速延伸，环动科技提供覆盖3-1000KG负载机器人需求的高精密减速器整体方案，并在工业机器人领域已经与国内外多家知名机器人厂商建立了良好的长期战略合作关系。
研究结论
- 公司汽车齿轮业务稳中有升，智能执行机构、机器人减速器未来有望持续提供新增量。
- 我们预计公司2026-2028年实现营业收入99.59、108.58、117.35亿元，归母净利润13.94、15.21、16.54亿元。对应PE分别为22、20、19。
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
