如何理解近期社融与M2增速的持续倒挂20260720

核心观点与成因分析

• 社融与M2增速持续倒挂现象形成的原因主要包括：社融增速下行（信贷走弱和政府债券融资增速放缓）以及M2增速保持较快增长（非信用渠道货币派生增加）。
• 社融端：信贷需求不足（经济结构转型、房地产市场调整、居民去杠杆）和政府债券融资增速放缓（财政杠杆率控制、发行节奏放缓）是主要拖累因素，其中政府债券融资增速放缓是解释社融和M2增速背离的关键。
• M2端：跨境资金结汇回流、既有财政资金加快投放以及非银存款高增是主要支撑因素，尤其是跨境资金结汇回流是本轮M2增长的重要驱动力。

关键数据

• 6月末社融存量同比增速7.4%，M2同比增速8.0%，增速差为-0.6个百分点，连续7个月倒挂。
• 2022年4月至2023年期间也曾出现类似倒挂，但成因有所不同。
• 2024年6月末政府债券融资存量同比增速14.2%，较2023年11月末下滑4.6个百分点。
• 2024年上半年银行结售汇顺差3205亿美元，同比增加3174亿美元。
• 2024年上半年新增企业存款13.2万亿，同比多增1.4万亿。
• 2024年上半年新增非银存款4.65万亿，同比多增2.1万亿。
• 2024年上半年财政支出进度完成全年预算进度的34.5%。
• 2024年上半年新增财政存款9715亿元，同比少增2785亿元。

研究结论与市场影响

• 社融与M2增速倒挂本质上是资产荒加剧的表征，对债市构成利好。
• 历史数据显示，社融和M2增速差与10年期国债收益率呈正相关，倒挂阶段债市通常呈现上涨行情。
• 2024年上半年债市上涨，10年期国债收益率从年初的1.9%左右降至1.7%，主要受资产荒和流动性宽松驱动。
• 下半年社融和M2增速倒挂大概率仍将延续，但程度会有所缓解。
• 倒挂延续的原因：实体融资需求不足、银行结售汇顺差保持、稳增长政策发力。
• 倒挂程度缓解的原因：政府债券发行赶进度、企业结汇对M2的推高作用减弱（人民币汇率走势、外贸环境变数）。
• 预计下半年债市利率总体处于低位震荡态势，单边牛市或熊市可能性不大。