如何理解2026年6月起社融与M2增速持续倒挂

一、核心要点
2025年12月起社融存量增速连续7个月低于M2增速，2026年6月末社融同比增7.4%、M2同比增8.0%，差值为-0.6个百分点。历史显示多数时期社融增速高于M2，本次倒挂属少见情况，上一轮类似倒挂为2022年4月至2023年。社融与M2增速差异源于统计范围与影响因素不同。

二、倒挂成因

1. 社融端拖累：
   • 信贷增速下滑（2026年6月末同比增5.3%，较前期10%以上大幅下降），受地产基建融资需求收缩、新经济规模小难以弥补、居民去杠杆影响；
   • 政府债券融资增速放缓（2026年6月末同比增14.2%，较2025年11月末降4.6个百分点），因杠杆率提升后控制加杠杆速度、上半年发行节奏偏缓。
2. M2端支撑：
   • 跨境资金结汇回流（2026年上半年银行结售汇顺差3205亿美元，外汇占款上半年增4891亿元）；
   • 财政资金加快投放（上半年新增财政存款9715亿元，同比少增2785亿元）；
   • 非银存款高增（上半年新增4.65万亿，同比多增2.1万亿），源于存款搬家与股市回暖。

三、投资与市场影响

1. 债市逻辑：倒挂本质是金融机构负债增长快于资产供给，为资产荒加剧的表征，历史显示该差值与10年期国债收益率呈正相关。2026年上半年10年期国债收益率从1.9%降至1.7%，受倒挂驱动。
2. 后续判断：2026年下半年倒挂大概率延续但幅度缓解，因实体融资需求难改善、结售汇顺差仍存、财政支出发力支撑社融，而结汇推升M2作用或减弱、资产荒强度降低，利率将低位震荡。

四、风险与关注点

1. 外贸变数：美国301关税政策调整、全球AI投资热度变化可能影响出口，进而影响结汇与M2；
2. 项目储备：新增专项债发行节奏或因项目审批趋严、储备不足放缓，影响社融增速；
3. 汇率走势：下半年人民币升值动能减弱，可能降低企业结汇意愿，影响M2增长。