计算机行业周观点总结
上周行情回顾
- 计算机板块涨2.74%，沪深300指数跌1.27%，板块跑赢指数4.01个百分点，位列声望行业第一。
- 上升湾计算机涉及132家公司，占比近40%。
中美云业务比较
需求端：推理需求规模化放量
- AI浪潮重构全球云产业增长逻辑，中国市场驱动从企业上云渗透率提升转向AI工作负载结构升级。
- 信通院预计“十五五”期间云计算市场增速20%以上，2030年市场规模有望突破3万亿。
- 企业AI从实验室试点走向业务规模化落地，Token成为AI商业化核心计量单位。
- IDC数据显示，国内企业级MAS调用量从2024年114万亿Token跃升至2025年1944万亿（同比增长16倍），预计2026年达4万万亿Token（同比增长近20倍），推理需求进入爆发周期。
- 阿里云业绩印证行业趋势：2026财年一季度收入同比增速45%，一贝塔利润率从9.1%提升至低双位数，高毛利MaaS业务占比持续提升，云收入同比增长34%，AI相关收入占外部收入三成，连续多个季度保持三位数增速。
增长路径分化
- 国内互联网云厂商形成两条差异化路径：
- 阿里云依托全栈技术和政企客户生态，承接复杂企业级AI基建需求。
- 火山引擎凭借豆包模型迭代优势和流量，占据2025年公有云MaaS近半市场份额，领跑标准化模型调用赛道。
- 云厂商作为算力承载和分发平台直接受益，Agent产品打通底层算力到上层应用的价值链路。
定价端：价值导向定价
- 从低价换规模转向基于价值的分层定价，高端推理资源与低延时专属部署显现定价权。
- 全面普涨概率低，价格分化集中在产品层级之间。
三大运营商补充力量
- 依托全国算力网络布局和政企资源，将Token经营作为核心方向。
- 中国电信、中国移动算力投资同比增长26%、62%，2025年末总规模超91flops，在政企、金融等强合规场景具备优势，与互联网厂商形成互补。
北美云产业供给端重构
- SpaceX、Sparc、Google出租算力中心GPU集群，Meta推出Meta Compute计算服务，标志着自用AI基础设施向经营性资产转换。
- 云业务竞争逻辑从软件生态和企业服务体系转向电力、机房、GPU集群和交付速度。
- 北美数据中心空置率连续两年维持在10%历史低位，92%在建容量被预承租或自用锁定，交付速度溢价显著。
- 市场层级重构为三层：全栈云厂商主导软件生态和企业服务，专业GPU云承接大厂溢出需求，科技巨头成为新供给方。
- 专业GPU云估值被重估，竞争转向交付效率、客户结构、软件定价能力和合同质量。
中美云市场分化维度
- 资本开支与供给逻辑：北美处历史级别资本开支扩张周期（2026年四大CSP合计7220亿美元），供给前置超前建设；国内资本开支相对克制，侧重工程优化和国产芯片适配，仍处需求渗透和产能爬坡阶段。
- 技术路线：北美训练侧以英伟达高端GPU为核心，推理侧加速布局自研ASIC；国内高端GPU保障前沿训练，国产芯片承接推理，推理场景国产化替代加速。
- 商业模式：北美市场分层清晰（算力租赁、模型托管、应用服务），算力资产属性强；国内商业化贴近应用场景，以Token计费、MAS订阅和行业解决方案为核心，云厂商提供全链路服务。
投资建议
- 北美市场：关注头部CSP厂商及AI专属算力，警惕单纯依赖GPU租赁、客户集中度高的商业模式（如Meta、SpaceX入场挤压估值）。
- 中国市场：核心主线是推理持续放量带动AI云收入占比提升和利润率修复，关注AI收入增速快、Token兑现能力强、具备壁垒或生态优势的云平台。
- 长期趋势：行业核心竞争力从获取高端GPU转向算力收入利润闭环转化效率，率先跑通盈利闭环的厂商将占据优势。
