025 国新证券计算机行业周观点20260720

一、核心要点

1. 上周计算机板块表现强劲，涨幅2.74%，跑赢沪深300指数4.01个百分点，申万行业排名第1，132家公司收涨占比近40%。
2. 中美元业务从算力竞赛转向资产回报，国内云计算市场高速增长：2025年企业级Mass量达1944万亿Token（同比增16倍），2026年预计达4万亿Token（同比增近20倍），推理需求爆发。

二、投资线索

1. 国内：
   • 重点关注阿里云（2026财年云收入1581.32亿，同比增34%，AI收入占外部收入三成）、火山引擎、具备政企壁垒或生态优势的云平台。
   • 关注AI收入增速快、Token兑现能力强的标的，国产芯片替代进度影响长期成本与供给自主性。
2. 北美：
   • 关注稳定交付能力、完整生态、清晰资产变现的头部CSP厂商，以及AI专属算力有差异化交付优势的参与方。
   • 警惕单纯依赖GPU租赁、客户集中度高的标的。

三、风险与关注

1. 国内：
   • 高端芯片供给约束未缓解，云服务定价分化或受运营商、算力供给等因素影响，全面普涨概率低。
2. 北美：
   • 资本开支转化为现金流和利润的不确定性，折旧高峰与收入兑现存在时间差。
   • 马斯克SpaceX等新入场者对GPU租赁类标的形成估值挤压。