核心观点与结论
- 近期科技股调整的本质：本次调整是一次AI基础设施的压力测试，导致市场担忧AI资本开支增速放缓。
- 市场情绪与修复行情：当前市场情绪达到冰点，后续将迎来修复行情，但在此之前需聚焦于供应紧缺或稀缺的环节。
- 交易逻辑的转变：从开发交易逐步过渡到ROI交易，关注应用端、云端和下游端的未来机会。
- AI硬件与下游表现：AI硬件跌幅较大，但下游消费电子部分创新高，显示下游端相对稳定。
- Tons支出指数回调：回调主要由于价格下降，而非量或tokens减少，国产模型性价比提升利好国产算力。
- 国产上游链条机会：调整后，国产上游链条值得关注，尤其是高端硬件稀缺性和国内扩产。
- AI应用趋势：未来应更多关注应用端趋势，AI应用爆发的基础已奠定，但具体时间难以预测。
- AI结合传统部门：AI与传统部门结合将带来新增需求，从硅基通胀走向碳基通胀的关键在于此。
- AI应用方向：下半年关注AI眼镜、AI教育、AI医疗、物理AI机器人等方向。
- 市场泡沫判断：当前市场未达到2000年科网泡沫崩盘状态，结构性问题已出现，但泡沫未到顶峰。
关键数据与研究结论
- AI基建资本开支：2027年北美云厂商资本开支预计达1万亿美元，增速20%~40%，部分机构预测更高，但更多上修源于价格而非真实需求。
- 渗透率与材料涨价：AI上游材料与新能源车相似，渗透率从5%到10%时锂电池表现较好，10%到20%时材料供需矛盾最严重，材料涨价显著。
- Tons支出指数：单位tokens支出回调，主要由于价格下降，利好国产算力，利空北美云厂商收入增长。
- 历史复盘：
- 10-14年A股移动互联网：硬件端增速放缓导致回调，应用端13-15年爆发，市场波动源于硬件到软件过渡不衔接。
- 20-24年新能源车：AI上游材料行情与新能源车相似，渗透率5%-10%时中游涨势明显，10%-20%时材料涨价最显著，20%以上时增速放缓，杀估值来临。
- 2000年科网泡沫：当前市场未达到崩盘状态，需关注宏观杠杆、产业应用场景兑现、未盈利公司上市等三个层面。
总结
本次科技股调整是一次AI基础设施的压力测试，市场担忧资本开支增速放缓和Tons支出指数回调。调整后，应关注国产上游链条和AI应用趋势，特别是高端硬件稀缺性、国内扩产以及AI眼镜、AI教育等新兴方向。当前市场未达到泡沫顶峰，但结构性问题已出现，需关注AI从基建端向应用端的过渡，把握AI下半场的机会。
