煤炭行业23年报及24Q1总结：一次绕不开的压力测试

行情回顾。动力煤稳中小幅下移，焦煤“V”型趋势：2024年Q1港口Q5500现货均价909元/吨，同比下跌21%，环比23年Q4单季下跌6%；Q1长协均价709元/吨，同比下跌2%，环比下跌0.2%；2024年Q1京唐港主焦煤均价2419元/吨，同比下跌4%，环比23年Q4单季下跌5%。 基金持仓：持仓略增，但仍欠配，新集最受青睐。2024年Q1末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为1.45%，较2023年Q4增加0.02pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为1.24%，较2023年Q4减少0.06pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为2.68%。 业绩：23业绩同步下移，24Q1利润环比增长。2023年煤炭板块上市公司（21家样本）合计实现营业收入13342亿元，同比下降9.4%；实现归母净利润1770.79亿元，同比下降26.0%。2024年第一季度，煤炭板块上市公司（21家样本）合计实现营业收入3,137亿元，同比下降14.7%，环比增长4.7%；实现归母净利润395亿元，同比下降35.4%，环比增长27.5%。 财务：盈利韧性依旧，费用率延续优异。2023年，样本煤企平均毛利率为37.2%，同比增加0.1pct；平均净利率为16.4%，同比下降3.8pct；平均ROE为15.6%，较2022年下降9.3pct。2024年第一季度，样本煤企平均毛利率为33.0%，较2023年Q1下降1.1pct，环比2023年Q4下降4.8pct；平均净利率为14.3%，较2023年Q1下降6.0pct，环比2023年Q4上升4.3pct；平均ROE为2.9%，较2023年Q1下降2.7pct，环比2023年Q4上升0.9%。 经营：23产销增长后24Q1明显下滑，吨煤毛利继续回落。23年产销继续增长，24年Q1销量明显下滑，2023年样本煤煤企（20家）合计生产原煤11.7亿吨，同比增加7.5%；销量15.0亿吨，同比增加7.8%。若剔除中国神华后，19家煤企共生产原煤8.4亿吨，同比增加9.1%；销量10.5亿吨，同比增加7.8%。2024年Q1，样本煤企（11家）累计生产原煤2.3亿吨，同比增加3.0%；销量3.2亿吨，同比增加2.2%。若剔除中国神华后，10家煤企共生产原煤1.5亿吨，同比增加3.9%，环比增加2.5%；销量2.0亿吨，同比减少1.3%。 23年吨毛利明显回落，24Q1同比下降，环比基本稳定，2023年煤企吨煤综合售价649元/吨，同比下跌17.2%。2023年吨煤销售成本411元/吨，同比下跌7%。2023年吨煤销售毛利237.6元/吨，同比下跌32%。2024年Q1煤企吨煤综合售价614元/吨，同比下降16.9%；2024年Q1吨煤销售成本424元/吨，同比下降8.5%；2024年Q1吨煤销售毛利193元/吨，同比下降31.3%。 分红：高比例分红回报股东，高股息凸显性价比。煤企高比例分红积极回报股东。2023年统计的19家煤企平均分红比例为53.5%，对应平均股息率为6.1%。股息率（截至4.30收盘）达8%及以上的有广汇能源（9.4%）、兰花科创（8.3%）、冀中能源（8.0%）。 投资策略：单就煤企24Q1业绩而言，同比正增长的有电投能源，永泰能源、晋控煤业、昊华能源、新集能源，同比下降40%内的有中国神华、淮北矿业、恒源煤电、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、平煤股份，以上均是值得未来重点关注的公司。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的电投能源、新集能源、晋控煤业；基本面触底回升的潞安环能；受益于煤价上涨的淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源；以及中特“煤”的中国神华、中煤能源、上海能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，在建矿井投产进度超预期。 重点标的 股票代码 1.行情回顾 1.1.基本面：动力煤稳中小幅下移，焦煤“V”型趋势 1.1.1.动力煤：双轨制延续，Q1煤价稳中小幅下移 年初至今，双轨制延续，动力煤价格受春节假期和淡旺季交替影响，呈现小幅波动。1月~2月，春节结束前下游维持刚需采购，价格窄幅震荡，节后受春节煤矿假期延长及发运倒挂等影响，供应刚性已现，煤价小幅反弹；3月，电煤需求迎来传统淡季，煤价缓慢走低，但中枢价格仍高于800元/吨，动煤价格底部愈发明确。 总体来看，2024年Q1港口Q5500现货均价909元/吨，同比下跌21%，环比23年Q4单季下跌6%；Q1长协均价709元/吨，同比下跌2%，环比下跌0.2%。 图表1：2023年至今北港动力煤价格走势（元/吨） 图表2：北方港口动力煤现货价格及年度长协价格（元/吨） 1.1.2.焦煤：“V”型趋势，供应刚性凸显 23年Q1焦煤整体呈“V”型趋势。2024年Q1京唐港主焦煤均价2419元/吨，同比下跌4%，环比23年Q4单季下跌5%。 春节前，受主产区矿难催化和下游冬储补库的影响，焦煤价格较为坚挺； 春节后，随着补库需求、矿难催化弱化，焦煤价格下行，叠加3月终端需求超预期疲软，地方资金到位迟缓，基建等终端需求难以释放，钢厂利润承压带动焦煤价格快速调整至低位； 三月中下旬开始，下游需求底部边际好转，焦煤库存历史低位，随着补库启动，价格强势反弹。 图表3：2023年至今京唐港山西主焦价格走势（元/吨） 图表4：京唐港主焦煤库提价及CCI柳林低硫主焦价格走势（元/吨） 1.2.市场表现：2022年强于大市，23年行情走弱 2023年全年，沪深300指数下跌11.38%，中信煤炭指数上涨13.39%，跑赢沪深300指数24.77个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第3位。个股方面，2023年全年，中信煤炭板块21家上市公司中17家上涨，4家下跌。 涨幅前五：恒源煤电、潞安环能、淮北矿业、山煤国际、冀中能源，涨幅分别为74.98%、52.30%、41.38%、35.03%、29.92%。 跌幅前三：广汇能源、永泰能源、山西焦煤，跌幅分别为-11.44%、-10.46%、-4.20%。 图表5：2023年煤炭行业位居30个中信一级行业第3位 图表6：2023年全年煤炭板块公司涨跌幅排行 2024年初至4月30日，沪深300指数上涨5.05%，中信煤炭指数上涨10.56%，跑赢沪深300指数5.51个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第5位。个股方面，2024年年初至今，煤炭板块21家上市公司中14家上涨，7家下跌。 涨幅前五：昊华能源、晋控煤业、中国神华、中煤能源、陕西煤业，涨幅分别为31.33%、28.87%、27.05%、21.36%、17.42%。 跌幅前五：宝泰隆、山煤国际、兰花科创、盘江股份、潞安环能，跌幅分别为-33.14%、-18.28%、-12.44%、-5.51%、-3.51%。 图表7：2024年初至4月30日煤炭行业位居30个中信一级行业第5位 图表8：2024年至今煤炭板块公司涨跌幅排行（截至2024年4月30日） 1.3.基金持仓：持仓略增，但仍欠配，新集能源最受青睐 煤炭行业2024年Q1持仓延续高位：根据我们对基金重仓持股统计，2024年Q1末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为1.45%，较2023年Q4增加0.02pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为1.24%，较2023年Q4减少0.06pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为2.68%。 图表9：基金持仓延续高位（%） 2023年，按市值计算，主动型基金煤炭板块前五大重仓标的分别为陕西煤业、中国神华、广汇能源、兖矿能源H股、潞安环能。2024年Q1主动基金增配前五的是新集能源（+8.41pct）、广汇能源（+0.89pct）、中煤能源（+0.65pct）、华阳股份（+0.60pct）、中煤股份H股（+0.52pct），获减配前五标的为山煤国际（-3.41pct）、兖矿能源H股（-1.00pct）、陕西煤业（-0.85pct）、潞安环能（-0.70pct）、盘江股份（-0.68pct）。 图表10：2023年主动型金重仓股持仓变动 图表11：2023年主动型基金重仓股持股总市值变动 图表12：2024年Q1主动型金重仓股持仓变动 图表13：2024年Q1主动型基金重仓股持股总市值变动 2023年，按市值计算，指数型基金煤炭板块前五大重仓标的分别为陕西煤业、中国神华、山煤国际、恒源煤电、永泰能源。2024年Q1，按市值计算，指数型基金煤炭板块前五大重仓标的分别为陕西煤业、中国神华、恒源煤电、兖矿能源、山煤国际；从流通股占比变动来看，获增配前五标的为平煤股份（+0.45pct）、兖矿能源（+0.27pct）、恒源煤电（+0.24pct）、新集能源（+0.22pct）、美锦能源（+0.19pct），获减配前五标的为开滦股份（-2.36pct）、盘江股份（-1.22pct）、兰花科创（-0.76pct）、永泰能源（-0.72pct）、华阳股份（-0.70pct）。 图表14：2023年指数型金重仓股持仓 图表15：2023年指数型基金重仓股持股总市值 图表16：2024年Q1指数型金重仓股持仓总量变动 图表17：2024年Q1指数型基金重仓股持股总市值变动 2.业绩综述：23业绩同步下移，23Q1利润环比继续下降 2.1.业绩：23业绩随煤价下降同步下移 长协基准价上调&煤价高位震荡，2022年板块业绩维持高增速。受益于煤炭长协基准价上调，及煤炭供需紧平衡，煤企售价同比多有提升，推动煤企业绩同比增速维持高位。 2023年煤炭板块上市公司（21家样本）合计实现营业收入13342亿元，同比下降9.4%； 实现归母净利润1770.79亿元，同比下降26.0%。 分赛道来看，炼焦煤板块更具弹性。考虑炼焦煤具备稀缺资源属性，居“煤焦钢”产业链最上游，且行业集中度远高于下游，议价能力强劲，且历次发改委限价多针对动力煤，致使焦煤企业售价弹性高于动力煤。2023年，动力煤上市公司合计实现归母净利润1363亿元，同比减少24.0%；炼焦煤上市公司合计实现归母净利润260亿元，同比减少22.1%; 无烟煤上市公司合计实现归母净利润73亿元，同比下降29.0%；焦炭上市公司合计实现归母净利润75亿元，同比下降53.8%。 图表18：2023年煤企上市公司营收同比下降9.4%（亿元） 图表19：2023年煤企上市公司归母净利润同比下降26.0%（亿元） 图表20：样本煤企2023年业绩表现（亿元） 图表21：2023年样本煤企营收增速（%） 图表22：2023年样本煤企归母净利润增速（%） 图表23：2023年动力煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 图表24：2023年炼焦煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 图表25：2023年无烟煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 图表26：2023年焦炭上市公司营归母净利润同比增速（亿元，%） 单季度来看，24Q1业绩环比继续下行。2024年第一季度，煤炭板块上市公司（21家样本）合计实现营业收入3,137亿元，同比下降14.7%，环比增长4.7%；实现归母净利润395亿元，同比下降35.4%，环比增长27.5%。 分赛道来看，2024年Q1，动力煤上市公司合计实现归母净利润322亿元，同比下降28.8%，环比增长25%；炼焦煤上市公司合计实现归母净利润49亿元，同比下降48.8%，环比增长2.2%；无烟煤上市公司合计实现归母净利润10.02亿元，同比下降59.9%，环比下降17%；焦炭上市公司合计实现归母净利润14亿元，同比下降63%，环比增长285%。 图表27：24Q1煤企上市公司营收同比下降14.7%（亿元） 图表28：24Q1煤企上市公司归母净利润同比下降35.4%（亿元） 图表29：样