长江策略 清策股谈-2026年深度报告巡礼第2期 AI基建的压力测试

本次会议核心结论为AI基建在7月上旬经历双重压力测试，行情未结束但结构分化加剧。主要压力测试包括：1）2027~2028年扣除硅基通胀后的真实资本开支增速放缓；2）6月第二周起token支出指数因海外模型切换中国国产模型带动平均价格下行而回调。当前AI需求未被证伪，行业已从为模型迭代付高价转向关注ROI、性价比，投资从CapEx交易进入ROI交易阶段。利润将沿上游向中游云厂商、运营商再向贴近消费者的消费终端环节迁移。

AI基建行业已从为模型迭代付高价转向关注ROI、性价比，投资从CapEx交易进入ROI交易阶段。利润将沿上游向中游云厂商、运营商再向贴近消费者的消费终端环节迁移。未来需关注国产算力、国产设备、先进封装等供给受限的上游方向，以及中游云厂商的结构性机会。9月若出现华为相关信息催化或产业端变化，国产方向将具备相对优势。

报告重点分析了AI基建的双重压力测试及其影响，包括资本开支增速放缓和token支出指数回调。同时关注了行业投资逻辑的转变，从CapEx交易进入ROI交易阶段，以及利润迁移路径。配置建议优先关注国产算力、国产设备、先进封装等上游方向，以及中游云厂商的结构性机会。

当前AI基建市场虽经历压力测试，但需求未被证伪，行情未结束但结构分化加剧。行业已从为模型迭代付高价转向关注ROI、性价比，投资从CapEx交易进入ROI交易阶段。利润正从上游向中游云厂商、运营商再向贴近消费者的消费终端环节迁移。市场需关注国产算力、国产设备、先进封装等上游方向的发展。

报告提示需关注AI基建的双重压力测试，包括资本开支增速放缓和token支出指数回调。同时需关注行业投资逻辑的转变，从CapEx交易进入ROI交易阶段，以及利润迁移路径的不确定性。此外，需关注国产算力、国产设备、先进封装等上游方向的供给受限风险，以及中游云厂商硬件Beta逻辑的不确定性。