长江策略AI行情：压力测试后仍有修复 关注国产算力与应用端

一、核心要点
当前AI行情处于基建端压力测试阶段，但并非结束，市场情绪已达冰点，后续将迎来修复行情。修复过程中需聚焦供应稀缺环节，从开发交易逐步过渡到应用端（下游）交易，国产算力及上游链条受益于国产模型性价比优势。

二、历史对比与周期规律

1. 参考移动互联网周期（2010-2014）：硬件端增速放缓时，应用端未及时爆发会引发行情波动，后续应用端将成为核心关注方向。
2. 参考新能源车周期（2020-2024）：AI上游材料行情与新能源车上游逻辑一致，渗透率20-30%时易出现利润向集中、市场担忧资本开支受阻的情况，当前AI上游正处于类似阶段。
3. 对比互联网泡沫（2000）：当前未达泡沫顶峰，宏观无显著杠杆/衰退催化，产业端应用场景未大规模兑现，市场无大量未盈利公司上市，行情仍处于从基建向应用过渡的螺旋上升阶段。

三、关键数据与风险

1. 2027年北美云厂商资本开支预期约1万亿美元，同比增速20%-40%，部分上调源于上游涨价而非真实需求量增，存在硅基通胀反噬风险。
2. 市场担忧的第二个压力测试点为Token支出指数回调，核心是单位Token价格下降（因国内开源模型性价比优势），量仍在增长，对北美利空但对国产算力利好。

四、投资线索

1. 短期关注高端硬件稀缺环节：HBM、先进封装、国产算力上游链条。
2. 中期关注AI应用端：AI眼镜、AI教育、AI医疗、AI机器人等新增消费领域。

五、后续关注

1. 2027年北美云厂商真实资本开支增速是否大幅上修。
2. AI应用场景的兑现节奏及渗透率提升情况。