降息预期回归每周债市超话第114期20260720

三季度固收市场展望与降息概率分析

核心观点

• 三季度后半段固收市场展望：随着供给压力减弱和资金修复，固收市场被视为战略性看多机会。短期权益市场波动可能引发固收加产品赎回扰动，但趋势性看多风险较小。降息对市场有积极影响，有助于缓解经济压力、促进融资需求和维护流动性稳定。
• 降息预期与实际降息：降息预期与实际降息是独立层面问题。短期市场缺乏降息预期，但中长期年内降息概率明显提升，基于市场资金宽松情况及历史经验。
• 降息触发因素：降息触发因素包括经济增长压力、PMI就业分项指标显著回落、货币政策中介目标变化（融资指标触及底线）及预期引导需求。
• 货币政策中介目标：近年来货币政策框架更强调价格调控（利率调控），融资指标重要性下降，但中央仍强调货币增速与经济增长和价格预期目标相匹配。
• 货币政策与预期引导：货币政策作为预期引导工具，降息和降准节奏对市场预期影响显著。资本市场波动和财政政策配合是触发政策宽松的关键信号。
• 降息预期与经济因素：通胀因素已现高点，银行息差减少等制约因素减弱，维稳资本市场诉求提升，预示未来降息概率增加，将与国外调控政策协同发力。
• 降息预期与市场流动性：降息预期通常在资金宽松时出现，当前资金偏紧导致降息预期未明显。三季度或下半年降息概率提升，但预期回归需待流动性宽松及债券发行压力缓解后，可能以突发形式出现。

关键数据

• M2增速：六月末M2增速已跌至7.4%，预计三季度受债券发行等因素影响，增速下行压力减小，但四季度增速进一步下行的可能性依然存在。
• PMI就业分项：近期未释放强烈降息信号，但显著回落可能预示降息。

研究结论

• 降息可能性：尽管降息不是必然发生，但其可能性正在上升，对固收市场及整体经济有潜在利好。
• 市场预期：短期内市场无降息预期，但中长期降息概率提升。降息预期可能在三季度末随着流动性修复和交易情绪提升而回归。
• 触发因素：PMI就业分项指标显著回落是触发降息的最直接相关因素。
• 制约因素：当前影响降息的掣肘因素较少，如通胀、银行负债成本等影响有限。