【鑫期汇】沪铜专题报告：宏观博弈下的供需紧平衡与震荡格局

核心观点：近期沪铜主力合约在100000-106000元/吨区间宽幅震荡，宏观利空与基本面强势支撑并存。宏观层面美联储政策摇摆及地缘政治扰动压制铜价，但铜精矿加工费（TC）创历史新低、国内社会库存加速去化等基本面因素为铜价提供坚实底部支撑，预计短期铜价维持区间偏强运行。

基本面解析：

• 库存：国内电解铜社会库存加速去化，进口与国产货源到货缩减，下游企业备货提货，上海期货交易所（SHFE）仓单数量持续低位，LME铜库存亦下降，全球显性库存同步去化，供应端偏紧格局加剧。
• 供应：矿端矛盾突出，全球铜精矿现货TC跌至深度负值，智利主产区产量下滑，海外炼厂检修加剧原料紧张，国内冶炼厂因负加工费亏损生产积极性受抑制，精铜产量增长有限，成本支撑铜价。
• 需求：传统消费领域（地产、家电）偏弱，但绿色能源转型、AI产业及新能源汽车等新兴领域需求亮眼，铜箔、AI算力线缆等细分赛道高景气，为铜消费提供托底支撑。

宏观因素：

• 全球科技股波动：海外半导体龙头下调资本开支，科技股回调削弱需求预期，市场担忧“AI叙事”和电气化转型需求走弱；铜作为顺周期金属易受股市情绪外溢影响，风险偏好下降导致抛售压力。
• 中东地缘冲突：美伊冲突升级及霍尔木兹海峡封锁担忧推高原油价格，加剧通胀恐慌，美联储加息预期升温，强势美元压制以美元计价的金属价格。

后市展望与策略建议：

• 市场处于“强现实、弱预期”博弈阶段，极低TC和持续去化库存支撑铜价回调空间有限，但宏观不确定性限制上涨动能，短期铜价维持100000-106000区间震荡。
• 建议以区间波段思路对待，关注下方100000元/吨支撑及上方105000-106000元/吨压力，若宏观情绪回暖或库存去化加速，铜价或尝试突破区间上沿。