铁矿二季度报告：供需格局紧平衡，宏观产业再博弈

铁矿：供需格局紧平衡，宏观产业再博弈 铁矿二季度报告 2023年3月31日 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259 :021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 前言概要 铁矿供需推演及结论： 由于季节性因素影响，全球铁矿发运量呈现季节性因素，而发运量均值回落主要体现在国内港口去库1500万吨。同时2023年1-2月份进口铁矿同比增加1300万吨，一季度国内45港到港量增量在1200万吨，3-6月份进口铁矿到港量季节性回落同比难以看到增量。同时通过分析2019年-2022年四年国内铁矿表需和铁水产量分歧可以推测🎧，2023年同比2022年在高炉环节废钢添加量和高低品矿铁品位差异可以产生铁矿替代性消费量2500万吨，其中上半年替代性铁矿消费量在1500万吨左右。 2022年3-6月份进口铁矿港口去库最大达到3600万吨，而2023年至今到港量增加1200万吨，以及 上半年进口铁矿替代性消费量达到1500万吨，两者可以补充2700万吨缺口，因此在上半年铁水持平的情 形下进口铁矿港口从高位预计去库900万吨。根据上文钢材终端需求推算当前至6月底铁水产量预计在230 万吨，对应进口铁矿港口库存从高位去库1700万吨，上半年港口库存低点预计在1.25亿吨左右。整体来 看，今年上半年港口1700万吨去库基本可以理解是季节性去库，因此上半年难以看到超季节性去库，中长期来看铁矿供需基本面对价格难以�现新的驱动点。 一季度铁矿盘面估值对比螺纹估值明显偏高，体现�海外资金对国内经济修复较为乐观，而国内资金相对较为谨慎。一季度资金交易宏观权重较高，进入二季度资金交易产业权重有望抬升，在当前高铁水供应下，下游终端需求难以承接，同时考虑国内粗钢产量压减政策扰动，铁矿供需基本面有望逐步走弱。整体来看，当前主力移仓换月，09合约贴水现货达到150左右，这一阶段价格预计处于高位运行，但二季度政策调控力度加大和供需基本面逐步走弱对铁矿盘面高估值形成较大压力，价格高位警惕高估值回落风险。 风险提示：1、废钢日耗较快回升；2、终端钢材需求持续超预期。 第一部分行情回顾 1．2023年一季度铁矿市场行情回顾 2023年一季度铁矿价格整体呈现震荡偏强走势，而这一轮价格上涨自去年11月初开启上涨，当时市场在悲观预期修复、国内政策放开以及国内地产政策重磅调整主导下，价格开启大幅上涨行情 2023年春节后第一周铁矿呈现高位较快回调，市场情绪面明显转弱。2月中旬开始铁矿价格较快拉升， 基本面并未�现变化，在资金大幅推升价格后，大商所加大持仓限制。根据大商所公告，自2023年2月22 日交易时（即2月21日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在铁矿石期货I2305、I2306、I2307、I2308和I2309合约上单日开仓量不得超过1000手，在铁矿石期货其他合约上单日开仓量不得超过2000手。对比来看，2020年12月底，大商所对铁矿石持仓限制分两次进行，第一次限仓5000手，第二次限仓 2000手。本次大商所对铁矿价格炒作的调控非常及时且调控力度较大。 在政策调控加大下，铁矿盘面价格整体呈现高位震荡走势，市场在宏观预期持续向好和政策调控加大两者之间进行博弈。3月下旬开始，黑色系品种�现较大幅度下跌，一是铁矿盘面估值高位，政策调控加大下市场避险情绪较浓，二是全球宏观风险较大，这一阶段大宗商品普遍以调整为主。在这一波调整后，可以发现铁矿现货价格较为坚挺，本次下跌盘面呈现主力合约基差走扩，跨期正套，远月跌幅更大，随着主力合约逐步移仓换月，09合约现货达到150左右（05基差超过70，同时09贴水05达到80），在现货供需偏紧格局下，期货价格有望逐步向现货收敛，因此3月底最后一周铁矿盘面价格持续上涨。 图1：铁矿期货价格 950 交易逻辑由强预期转向交易现实 市场从钢材端自下而上引发产业情绪面崩塌 价格高位政策调控预期较强，同时市场情绪有所转弱 900 市场交易全球经济衰退逻辑，大宗商品普跌 宏观预期好转，同时产业层面自身修复能力较强 2022-062022-072022-08 价格底部市场在悲观预期修复、疫情政策放开、以及地产政策转向驱动下市场情绪面快速好转。 2022-112022-12 850 发改委加大对铁矿价格调控 宏观强预期进一步 800 国庆之后，市场对下游 推升盘面估值 需求悲观预 750 回升，宏观稳增长预期推升 金放大跌幅 盘面估值 700 宏观预期持续向 650 好，同时四大矿发货不及预期， 高炉复产加 港口有望进入去 速，地产政 库阶段 策预期好转 600 2021-11 2021-122022-01 2022-022022-03 2022-042022-05 2022-092022-10 2023-012023-02 数据来源：银河期货、Mysteel 2023年一季度螺纹盘面利润均值在305元/吨，同比2022年一季度883回落578元/吨，一季度钢联 口径全国螺纹高炉利润均值在-83，同比去年均值490回落573元/吨；卡粉与PB粉价差均值100同比回 落114元/吨，PB粉与超特粉价差均值126同比回落193元/吨，但高中低品粉价差环比2022年四季度基本持平。当前港口低品粉矿在低库存背景下性价比仍然较为突🎧，随着印度低品粉进口较快增加，港口低品粉折扣预计会加大。 整体来看，一季度钢厂利润持续低位运行，在当前粗钢没有政策限产背景下钢厂难有高利润，虽当前市场对今年粗钢限产政策预期较强，但今年预计会在终端需求和产量压减之间进行协调，不太可能�现2021年钢厂大幅高利润。 图2：62%普氏价格指数图3：进口铁矿港口分品种占比 数据来源：银河期货、Mysteel 图4：卡粉与PB粉价差图5：PB粉与超特粉价差 202320222021202020192018202320222021202020192018 500500 400400 300300 200200 100100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图6：螺纹盘面利润与高低品矿价差图7：华东铁水成本 2000 1700 1400 1100 800 500 200 -100 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 400 300 200 100 0 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 华东铁水成本（不含税） 江苏转炉螺纹成本（15％废钢比，含税）华东螺废价差（螺纹-废钢，含税）-右 2600 2300 2000 1700 1400 1100 800 500 2020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03 数据来源：银河期货、Mysteel 2019/6/202020/6/202021/6/202022/6/20 2022全年最优交割品变化主要原因是钢厂利润持续回落，市场上中低品粉性价比较高，同时在印度大幅上调铁矿�口关税，进一步抬升中低品性价比。具体分析，全年从最优交割品来看，2022年初至5月底，市场大部分时间最优交割品是超特粉、FMG等主流中低品粉。但今年5月22日印度上调铁矿�口关税，对58%Fe品味以下影响最大，国内超特粉、FMG等中低品粉矿短时间相对于其他品种上涨幅度超过30元/吨，中低品粉的性价比逐步体现�来。因此从6月中旬开始主流交割逐步切换到罗伊山、麦克粉，而从8 月底开始至今主流交割品基本在PB粉、巴粗IOC6以及BRBF(62.5%)等中品粉中间。从市场上9月份交割品种来看，主要为PB粉、IOC6和麦克粉。四季度印度下调铁矿�口关税，恢复至去年5月22日上调前水平。但一季度港口低品粉折扣仍较低，最优交割品仍然在PB粉、卡粉和BRBF等中高品粉之间进行切换。二季度预计港口低品粉性价比会逐步回落，最优交割品有望切换到以超特为代表的低品粉为最优交割品。 2023年一季度铁矿5/9价差走势较以往不太一样，1月价差基本维持在低位变化不大，进入2月份开始价差持续走扩。尤其铁矿自2月初春节后、以及3月下旬开始下跌这两个阶段，铁矿跨期5/9价差持续走扩，第一阶段背后的原因主要是现货较为坚挺，第二阶段还有一个原因是国内对粗钢限产的悲观预期。 图8：最优交割品-01合约基差图9：最优交割品-05合约基差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 BD-2401BD-2301BD-2201BD-2101BD-2001BD-1901BD-2305BD-2205BD-2105BD-2005BD-1905BD-18 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 1/172/173/174/175/176/177/178/179/1710/1711/1712/175/ 数据来源：银河期货、Mysteel 图10：最优交割品-09合约基差图11：铁矿跨期5/9价差 BD-2309BD-2209BD-2109BD-2009BD-1909BD-18092305-23092205-22092105-21092005-20091905-19091805-1809 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 9/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/176/177/178/17 数据来源：银河期货、Mysteel 180 150 120 90 60 30 0 -30 9/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/17 第二部分基本面分析 1．2023年全球铁矿供应预计增加2000万吨 2023年全球主流矿山产量预测： 力拓：公司Gudai-Darri矿山的预期使用寿命超过40年，年产能为4300万吨，将支撑力拓的旗舰矿石产品PilbaraBlend产品的未来生产。Gudai-Darri从2022年下半年开始，将增加皮尔巴拉地区的铁矿石产量，改善产品结构，Gudai-Darri预计将在2023年达到预定产能，但公司整体以产能置换为主。根据公司公告，力拓预计2023年发运量在3.2至3.35亿吨（与2022年持平），同时预计今年铁矿石的单位成本 为每吨21至22.5美元，高于2022年预计的每吨19.5至21美元。 BHP：西澳大利亚中部皮尔巴拉地区（Pilbara）的SouthFlank项目将每年生产8000万吨铁矿石，以取代现有Yandi项目不断减少的产量。SouthFlank与必和必拓的C矿区一起，将形成世界上最大的在营铁矿石生产枢纽，每年的铁矿石产能达1.45亿吨。SouthFlank是澳大利亚50多年来最大的新铁矿，将把必和必拓的平均铁矿石品位从61%提高到62%，将高品位块矿的总体比例从25%提高到30%至33%。但BHP实际以替换退�产能为主，根据公司公告，BHP公司2023财年（2022.07-2023.06）铁矿石目标指导量2.78- 2.9亿吨（100%基准）（其中2022年度发运量2.83亿吨），基本维持不变。 VALE：公司S11D矿区的设备安装的完成，2022下半年将逐步达到满产状态，为其北部矿区带来显著增量，因此2023年VALE在现有产能上仍有一定产量增加空间，但也要面临铁矿品位下滑和尾矿坝许可权等风险，根据VALE发布公告，公司预计2023年产量将达3.1-3.2亿吨（与2022年持平），但由于过去几年VALE产销一直低于市场预期或完成区间目标下沿，因此难以给�较高增量，预计2023年VALE增量在400万吨。 FMG：IronBridgeII矿（2200