铁矿石年报：铁矿，供需格局紧平衡，宏观产业再博弈

铁矿：供需格局紧平衡，宏观产业再博弈 铁矿石年报 2022年12月30日 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259 :021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 全球铁矿供需平衡表推演： 2022年国内铁元素平衡表来看，国内终端铁元素需求预计回落6200万吨，其中废钢贡献5000万吨 回落（折产能折铁元素），净进口钢坯数量回落700万吨，铁水产量预计回落500万吨。 2022年国内铁矿总供应预计下降3000万吨，进口铁矿下降2300万吨，国内铁矿供应下降700万吨； 国内铁矿总需求预计回落800万吨，全年国内铁矿供需缺口在2200万吨。海外铁矿平衡表来看，海外铁矿 需求预计回落6000万吨，海外铁矿供应预计下降5000万吨。 2023年全球铁矿总产量预计增加2000万吨，四大矿产量增加1000万吨，非主流矿增加1000万吨。 需求端，2023年国内铁元素需求预计增加600万吨，同时废钢日耗量预计进一步回落1000万吨左右，折 算国内铁矿总需求预计增加超过2000万吨，2023年海外需求在低基数下预计增加2000万吨。 2023全年库存来看，国内总库存预计去库1000万吨，海外铁矿总库存预计回落1000万吨。 2023年铁矿投资逻辑： 2023年上半年市场交易逻辑博弈点在于地产端用钢需求难以实质好转，当前市场对于下游地产用钢 需求强预期支撑盘面价格，但当前地产政策的落地执行到地产新开工好转有较长的滞后，同时考虑2022年全年土地购置面积大幅回落，以及房地产企业现金流问题，房企销售的好转到新开工的回暖时滞较以往预计拉长，因此明年上半年地产用钢需求大概率回落，而基建投资仍然是对冲地产投资的主要工具。2023年上半年交易逻辑可能会在宏观强预期与产业弱现实之间进行博弈，但与2022年上半年强预期不同，明年上半年宏观强预期对盘面支撑预计较弱，预期层面主要交易地产用钢需求边际好转。 2023年下半年市场交易逻辑博弈点在于地产端实质恢复情况，相较于上半年预期与现实之间的博弈，下半年可能给予产业层面较高的权重，市场对于终端地产用钢需求的预期差会成为市场的博弈点。2023全年铁矿价格预计呈现前低后高走势，2021年62%Fe价格指数均价163美金（全年铁矿过剩3600万吨），2022年62%Fe价格指数均价在120美金（全年铁矿缺口在2200万吨），预计2023年均价回落至100美金。 风险提示：1、国内地产需求恢复低于市场预期；2、供应端四大矿发运不及市场预期。 第二部分行情回顾 1．2022年铁矿市场行情回顾 2022年初至春节之前，铁矿价格持续上涨，主要原因是1月份开始，钢厂高炉复产加速、铁水产量持续增加，同时地产政策预期好转。2月底开始，铁矿价格底部持续快速回升，主要原因是宏观预期持续好转，四大矿发货量不及预期，港口进入去库周期。4月初开始，铁矿盘面价格高位震荡，前期价格持续上涨，市场分歧较大。下旬开始价格高位回落，前期市场交易强预期逻辑转向中短期的弱预期弱现实，盘面重心下移。 5月中旬开始，铁矿价格持续上涨，这一阶段铁水产量持续较快回升，同时稳增长宏观预期一直推升盘面估值。6月中旬开始，铁矿价格呈现单边下跌走势，主要原因一是临近季度末澳巴发运量明显提升，四大矿产量指引未变，下半年供应端有望加速恢复，二是需求端钢厂进入实质性检修减产，以及部分省市压减粗钢政策，铁水产量可能高位回落。前期支撑市场价格高位的澳巴发货量不及预期，需求端铁水产量持续高位两大因素都在走弱。 7月初铁矿盘面价格大幅回落，这一阶段市场交易宏观经济衰退，大宗商品�现普跌行情。7月中下旬开始，铁矿盘面价格大幅回升，一方面是前期市场大跌，产业自身修复能力较强；另一方面是市场对前期交易宏观经济的悲观预期有所转弱。8月份至今，铁矿盘面价格呈现宽幅震荡走势，市场博弈点在于：供应端超预期收缩和终端地产需求持续低位。 10月份国庆之后铁矿价格经历大幅回落，主要原因市场交易下游终端弱需求预期，但这一波大跌显著不同于6、7月份。从而在11月初，市场在悲观预期修复和国内政策放开主导下，价格开启大幅上涨行情，近期地产政策利好�台对铁矿价格高位形成较强支撑。 图1：铁矿期货价格 交易逻辑由强预期转向交易现实 市场从钢材端自下而上引发产业情绪面崩塌 国庆之后，市场对下游需求悲观预期较差，资金放大跌幅 宏观强预期进一步推升盘面估值 价格底部市场在悲观预期修复、疫情政策放开、以及地产政策转向驱动下市场情绪面快速好转。 宏观预期好转，同时产业层面自身修复能力较强 宏观预期持续向好，同时四大矿发货不及预期，港口有望进入去库阶段 高炉复产加速，地产政策预期好转 铁水产量持续回升，宏观稳增长预期推升盘面估值 市场交易全球经济衰退逻辑，大宗商品普跌 发改委加大对铁矿价格调控 950 900 850 800 750 700 650 600 550 2022/1/32022/2/32022/3/32022/4/32022/5/32022/6/32022/7/32022/8/32022/9/32022/10/32022/11/32022/12/3 数据来源：银河期货、Mysteel 2022全年钢厂利润持续低位运行，难见2021年吨钢1000以上利润，整体重心持续下移。2022年至 今螺纹盘面利润均值385元/吨，相较于2021年801元/吨回落416元/吨，对比2020年188元/吨增加197 元/吨。 2019年至今螺纹盘面利润与铁矿高中低品价差基本呈现正相关性，在钢厂利润持续下滑的背景下中高 品粉溢价逐步回落。2022年至今卡粉-PB粉价差均值在159元/吨，对比2021年250元/吨回落91元/吨； PB粉-超特粉价差均值在191元/吨，对比2021年296回落105元/吨。 总结来看，2022全年钢厂利润呈现逐步回落走势，未来几年都难以回到去年高点，同时相对应的是钢厂利润中值下移，未来高低品矿价差预计维持低位运行。 图2：螺纹盘面利润与高低品矿价差图3：进口铁矿港口分品种占比 2000 1700 1400 1100 800 500 200 -100 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 25% 20% 15% 10% 5% 0% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 202017-012018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：银河期货、Mysteel 图4：PB块与PB粉价差表1：高低品价差与螺纹盘面利润对比 20182019202020212022 500 螺纹 时间，元/吨卡粉-PB粉PB粉-超特粉 400 300 200 2020年均值129 2021年均值 100 0 -100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 2022 2022全年最优交割品变化主要原因是钢厂利润持续回落，市场上中低品粉性价比较高，同时在印度大幅上调铁矿�口关税，进一步抬升中低品性价比。具体分析，全年从最优交割品来看，2022年初至5月底，市场大部分时间最优交割品是超特粉、FMG等主流中低品粉。但今年5月22日印度上调铁矿�口关税，对58%Fe品味以下影响最大，国内超特粉、FMG等中低品粉矿短时间相对于其他品种上涨幅度超过30元/吨，中低品粉的性价比逐步体现�来。 因此，从6月中旬开始主流交割逐步切换到罗伊山、麦克粉，而从8月底开始至今主流交割品基本在PB粉、巴粗IOC6以及BRBF(62.5%)等中品粉中间。从市场上9月份交割品种来看，主要为PB粉、IOC6和麦克粉。但随着四季度印度下调铁矿�口关税，恢复至今年5月22日上调前水平，预计国内进口铁矿港口低品粉性价比有所回落，明年一季度主流最优交割品预计回到中低品粉矿。 2022全年从跨期价差来看，基本呈现远月弱贴水结构，上半年国内铁矿供需偏紧港口持续去库，5/9价 差并未走扩，而进入下半年国内铁矿供应呈现供需双弱基本平衡，价差均值也在30左右徘徊。 图5：最优交割品-01合约基差图6：最优交割品-05合约基差 BD-1801BD-1901BD-2001BD-2101BD-2201BD-23BD-1805BD-1905BD-2005BD-2105BD-2205BD-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/17 -50 数据来源：银河期货、Mysteel 400 5/176/177/178/179/1710/1711/1712/171/172/173/174/17 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 图7：最优交割品-09合约基差图8：铁矿跨期1/5价差 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 BD-1809BD-1909BD-2009BD-2109BD-2209BD-2309 9/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/176/177/178/17 数据来源：银河期货、Mysteel 150 5/17 6/17 7/17 8/17 9/1710/1711/1712/171/17 100 50 0 -50 -100 1801-18051901-19052001-2005 2101-21052201-22052301-2305 图9：铁矿跨期5/9价差图10：铁矿跨期9/1价差 200 1805-18091905-19092005-2009 2105-21092205-22092305-2309 250 1809-19011909-20012009-2101 2109-22012209-23012309-2401 50 00 0 0 9/1710/1711/1712/17 1/17 2/173/17 4/17 5/17 1200 150 1 100 5 50 0 1/17 -50 数据来源：银河期货、Mysteel -50 2022年进口铁矿港口成交同比小幅回落，港口成交量大部分时期都低于去年同期水平，去年上半年市 场需求较好且铁矿价格高位，钢厂被动补库对成交量形成支撑。从2021年下半年至今，港口成交呈现偏弱走势，这一阶段价格整体也呈现偏弱走势。对比来看，2019年和2020年供需存缺口或供需双强下的紧平衡往往对应着港口高成交量。相应的下游贸易商建材成交量亦呈现�较强的相关特性。2022全年来看，在供需双弱格局下，市场预期较为悲观，成交量与2020年、2019年相比一直存在差距。 图11：进口铁矿港口成交量图12：主流贸易商建材成交量 200 170 140 110 80 50 20 20182019202020212022201720182019202020212022 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 第三部分基本面分析 2．2022年澳巴全球发运平稳，非主流矿发运大幅回落 2022年全年主流矿山发运平稳增加，大部分发运缺口来自于非澳巴国家发运量。2022年至今全球铁矿 周度发运量均值在2892万吨，同比去年均值3012万吨回落3.98%（6240万吨）。澳巴发运量均值在2434万吨，同比回落0.84%（1070万吨），非主流矿来看，2022年至今非主流矿周度发运量均值在458万吨，同比回落17.8%（5160万吨）。 澳巴发运量高频数据来看，2022年至今，澳巴全球周度发货量均值在218