实控人增持，业绩改善可期

仙鹤股份：实控人增持，业绩改善可期

核心观点：

• 实控人王敏文、王敏良计划6个月内增持0.6-1亿元，彰显公司发展信心。
• 公司已实施多轮价格上调，格拉辛纸自1月起涨价，其他产品自3月起上调，预计Q2吨盈利环比改善；H2原材料价格改善和浆纸匹配度提升将进一步提升盈利能力。
• 浆纸协同优势放大，成长动能充沛：截至25年底浆纸年产能超200万吨，广西二期预计27年中落地，四川规划40万吨竹浆&60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，夯实龙头地位；高开工率和浆线成本优化将加速成本优化。
• 电解电容器纸有望加速放量：AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是核心原材料之一，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），后续新增产能将带动全球份额加速提升。

关键数据：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为13.0、15.8、18.8亿元，对应PE估值分别为10.5X、8.6X、7.3X。
• 2024-2028年营业总收入预计分别为10,274、12,343、15,491、18,634、22,333百万元，增长率YoY分别为20.1%、20.1%、25.5%、20.3%、19.9%。
• 2024-2028年归属于母公司净利润预计分别为1,004、1,013、1,302、1,579、1,876百万元，增长率YoY分别为51.2%、0.9%、28.6%、21.3%、18.8%。

研究结论：

• 维持“买入”评级，认为公司浆纸协同优势显著，电解电容器纸需求旺盛，未来成长动能充沛。
• 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。