东吴证券 东吴宏观 经济早班车 第106期-

近期全球资产出现回调，美股、日本、韩国科技板块领跌，主要受全球流动性边际收紧（如韩国加息）和产业逻辑质疑（如上游涨价可持续性、高增速尽头）影响。A股随之调整，周四、周五加速下跌，多指数接近今年3月底低位，科技板块外传统行业调整更深。

市场短期悲观情绪浓厚，主要因流动性负循环加速（如韩国股市杠杆爆仓），而非新利空。上周融资余额快速下降，显示去杠杆加速，但战略资金（如ETF）大幅流入（超千亿规模）提供支撑，类比2014年1月杠杆踩踏行情，但当前成交额放大，尾盘抛压仍大。监管层（证监会、国资委）和科技龙头公司（发布良好季报、半年报）释放信心，市场短期底部概率大，有望迎来反弹。

反弹节奏看，月底将有巨头IPO，可能吸收市场资金。当前市场已过度去杠杆，监管需平抑波动，预计上周去杠杆行为将被纠偏，月底前市场概率短期反弹。月底IPO流动性扰动解除后，市场可能进一步突破或进入震荡。

基本面看，当前阶段更似1998-1999年后期，距离泡沫破裂（如2001年Q1）尚有差距，硬件先行但中下游传导不畅，需关注应用端需求消化上游增长。宏观经济K型分化，科技行业贡献上端，增速快，业绩拐点或下滑概率低，仍是经济增长核心驱动力。调整更多是市场拥挤度去杠杆，而非公司财务去杠杆，中长期上行逻辑未变。监管不希望快速下跌引发系统性风险，市场大概率构筑区间底部，短期调整和震荡难以避免，需耐心等待。