东吴证券 东吴宏观 经济早班车 第100期-

核心观点与数据

CPI 与 PPI 数据分析：

• CPI 环比 -0.3%，同比 1%，连续三个月下降，显示整体通胀压力减弱。
• 食品价格环比下降 0.4%，主要受季节性因素（鲜菜、水果降价）和周期性因素（猪肉价格下降）影响，但鸡蛋价格环比上涨 7%。
• 能源价格受油价下行影响，交通服务价格（如飞机票）环比下降 4%。
• 核心 CPI 环比 -0.1%，弱于季节性水平，其中服务价格环比为零，商品价格分化（耐用消费品中交通工具和家用器具降价，通信工具涨价）。
• 房租价格环比下降 0.1%，与一线城市房价上涨形成分化，反映居住需求尚未企稳。

PPI 环比 -0.3%，同比 1%，时隔近一年首次负增长，主要受油价影响（石油化工行业价格大幅下降）。

• 油价波动影响持续，7月油价中枢预计平稳，PPI 主要受其他因素驱动，如反内卷政策成效和 AI 驱动的电子行业价格上涨。

研究结论

• PPI 同比见底时间：预计 2027 年一季度，短期内难以回落，因油价平稳且电子存储、反内卷商品价格上涨等因素仍存。
• 价格形势判断：中性，短期内环比压力减小，但同比 PPI 高位难以快速回落；明年若存储供给缓解，PPI 有望下降，需关注何时转向负增长。