广发公用郭鹏 郝兆升来水偏丰水电盈利提升电价回升贡献

6月全社会用电量同比增长3.7%（去年同期为5.4%），其中一产/二产/三产/城乡居民分别同比+2.0%/+4.7%/+5.6%/-3.1%。三产和城乡居民用电增速显著下滑，主要因6月南方多雨气温偏低导致空调制冷需求下降，预计Q3用电量增速将回升。发电端，6月规上发电量增速+2.0%，火电/水电/风电/光伏/核电分别同比+0.5%/+4.8%/-5.6%/+14.2%/+8.5%。6月风光出力仍偏弱，火电、水电增速放缓，核电增速加快。

电企中报预告显示，火电业绩承压（如浙能电力预计同比-58%），水电业绩表现良好（如三峡水利预计同比+693%），建议关注厄尔尼诺影响下水电来水偏丰带来的业绩增长。火电整体业绩承压，但7月煤价下行，市场化电价提升或带来业绩弹性。绿电公司受消纳问题、市场化电价下行等影响，中报中枢同比下滑40%至80%。燃气行业业绩相对稳健（如深圳燃气同比+22%）。

电价面临周期拐点，上涨趋势有望延续。2026年煤价中枢提升将支撑电价反弹，供需格局反转迹象明显：需求端二产用电量增速回升、三产用电量维持高增速、今夏高温下城乡居民用电量有望大增，长期看算力等新兴产业或超预期带动用电增长；供给端装机增长放缓。电价上涨趋势确立，电力板块有望量价齐升。

建议关注：高股息及煤电一体化的火电（华能H、华电H、国电电力、申能股份、华能蒙电）；电价回升及来水偏丰的水电（川投能源、长江电力）；电价预期扭转的核电（中国核电）；气源多元化的燃气（九丰能源、佛燃能源）。