广发公用 郭鹏郝兆升 中期策略 周期拐点 电价回升

周期拐点，电价回升庆祝

核心观点

• 周期拐点：煤价上涨、供需反转、电价面临周期拐点。火电成本提升支撑电价反弹，供需格局出现反转迹象，需求端今夏高温下城乡居民用电量有望大增，长期新兴产业带动用电量超预期增长，供给端火电核准量下降，风光装机增速放缓，电力供需反转在即。
• 电价上涨趋势确立：多地月度电价超过年度长协电价，电价上涨趋势确立并有望由点及面全面铺开，电力板块有望量价齐升。

分行业分析

• 火电：调节价值重估、公用事业化加速。火电角色从发电主力转向支撑调节性电源，商业模式变化后盈利稳定性增强，煤电联动加速，电价与煤价更加同频；容量电价和调节价值提供稳定可增长收入，盈利稳定性已验证。自由现金流改善突出，分红率持续提升，火电“公用事业化”时刻来临，估值体系有望重塑。
• 水电：厄尔尼诺下预期来水偏丰、低利率环境下水电股息价值突出。厄尔尼诺事件已发生，今年1-5月水电发电量同比高增，明年来水偏丰可能性更大，水电有望迎来来水偏丰电量增长周期。长端利率低位运行，水电股息价值持续凸显。
• 核电：关注装机投产、电价风险逐渐消退，十五五期间迎来装机投产高峰，关注核电业绩成长性。
• 绿电：136号文实施及电价回升将改善绿电盈利，建议关注政策支持、补贴发放和环境价值体现后绿电迎来困境反转时刻。
• 燃气：毛差持续修复，更多关注销气量的增长。

建议关注

• 煤电一体化和高股息的火电：华能H、华电H、国电、申能、蒙电。
• 水电：电价回升及来水偏丰的川投、长电。
• 核电：电价预期扭转的中核。
• 燃气：气源多元化的九丰、佛燃。