中红医疗 丁腈手套周期反转 海外扩产 高端PI手套放量 困境反转标的价值重估

基本盘：困境反转已确立

2025年营收预计23.73亿元，归母净利-1.12亿元，亏损主要源于汇兑损失及商誉/存货减值约1.5亿元，丁腈手套主业实际已扭亏微盈。2026年Q1营收6.02亿元，归母净利493万元，环比大幅改善，丁腈手套单季盈利超1000万元，乳胶手套扭亏为盈。

丁腈手套：供给出清+格局集中

中东冲突导致韩国石化链受冲击，马来厂商原料断供并部分退出，而公司丁腈胶乳90%以上来自国内，供应稳定。Q2成本端涨幅仅20-30%，价格端5-6月涨幅约60%，量价利差扩大，预计Q2单季度利润达1.7-1.8亿元（已考虑汇兑损益）。国内工厂通过能耗/自动化/产线提速三项年化降本超5000万元，单箱成本降0.7-1美元，预计Q3-4盈利将进一步提升。

成长性：海外扩产+高端手套+创新业务多点开花

① 产能：现有丁腈产能约170-175亿只，印尼一期20条线（80-100亿只）预计2027年中投产。
② PI高端手套：全球仅5家可产，国内独家量产，专供美国高端市场，毛利率超50%，泰国新建两条线满产年收入约2亿元，2027年新增利润7000万元。
③ 创新业务：避孕套（倍力乐+中红生殖，利润率20-30%，001高端国产替代）、胰岛素注射泵、宠物医疗、参股维迈医疗（无创连续测温，2025年收入约7-8千万）增速快、毛利高。

公司当前市值44亿，PB仅0.85倍，账面现金约30亿，现金占市值近70%，安全边际充足。具备"周期反转+成长扩张+破净修复"三重弹性，持续看好。