有色金属行业周报：黄金长期逻辑未变，短期筑底机会渐近

1 黄金长期逻辑未变短期筑底机会渐近 1.1 地缘政治因素持续推动黄金需求

• 黄金需求中，投资和央行购金需求持续提升。2023-2025年黄金供应分别为5013.1吨、5054.0吨、5143.8吨，同期总需求分别为4524.6吨、4650.8吨、5025.1吨，投资和央行合计购金需求占比逐年提升，分别为44.5%、49.4%、60.8%。
• 地缘政治因素持续推动黄金需求。俄乌冲突后，美欧冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备，暴露美元资产政治风险，黄金资产配置上升为保障金融安全的长期国家战略，与“去美元化”、储备资产多元化深度绑定。
• 美元在全球外汇储备中占比下降，全球经济不确定性增强，黄金作为避险资产的吸引力提升。新兴市场央行可能进一步增加黄金储备。
• 全球黄金占外汇储备比例持续提升。截至2025年9月30日，全球黄金占外汇储备比例为24.17%，发达经济体占比31.60%，新兴市场及发展中经济体占比14.56%，仍有较大提升空间。
• 中国央行对黄金储备态度积极。持续20个月净购金，2026年一季度和二季度分别净购入黄金7.15吨和32.97吨，2026年4月持有黄金2321.5吨，全球第六位。香港黄金中央清算及结算系统试营运，港交所探索开发人民币黄金期货合约，对人民币国际化具有重要意义。

1.2 加息预期影响已现，黄金抛压逐步缓解

• 美联储加息影响金价短期波动，但不改变趋势。2022-2023年美联储加息周期中，金价仍处于上行通道，尤其2022年12月加息力度从75bp调整为50bp后。黄金价格自2023年2月以来已逐步反映加息预期，后续影响有望逐步弱化。
• 中东地区冲突引发高油价，国家央行不得不抛售黄金储备以应对货币贬值压力和采购高价格能源。一季度最大官方黄金卖家是土耳其央行，连续三周减持126.4吨黄金，其中超过一半通过“黄金换外汇”掉期交易完成。随着原油等大宗能源价格回落，土耳其黄金抛售压力逐步消减。

2 投资建议

• 黄金价格直接影响金矿企业盈利弹性，产业相关公司包括山东黄金、招金矿业、紫金黄金国际、西部黄金、四川黄金、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金。

3 风险提示

• 美联储持续加息，美元指数走势强劲；地缘局势持续紧张导致能源大宗品价格大幅反弹；部分国家央行的黄金抛售影响市场供给。