三峡旅游深耕“两坝一峡”核心资源，省际游轮打开增长空间

三峡旅游专注旅游综合服务业务，主要收入来源为旅游综合服务和综合交通服务。公司拥有优质的“两坝一峡”旅游资源和国资背景，大股东湖北三峡文化旅游集团有限公司持股比例达25.40%。2023年公司主动剥离部分交运相关业务，2024年收入端企稳回升，毛利率和净利率分别达31.35%和15.86%。

旅游综合服务主要包括游轮旅游服务、旅游交通服务、旅行社服务和旅游港口服务，2025年收入6.40亿元，同比增长12.33%，毛利率达29.13%。其中，游轮旅游服务包含观光游轮和省际度假游轮，2025年游船产品接待旅客294.07万人，CAGR达8.2%。综合交通服务主要包括旅客出行服务、车辆延伸服务和商贸物流服务，2025年收入3.45亿元，同比下滑6.34%，毛利率达20.95%。

游轮行业方面，全球邮轮行业强劲增长，我国游客运输量高增。2025年我国国际邮轮旅客运输量达到130多万人次，同比增长25.7%。供给端，渝宜线为长江三峡游轮的主力线路，豪华型游轮产品竞争格局相对优越，“退三进一”政策支撑未来供给不会过度扩张。需求端，银发人群是消费主力，豪华型游轮需求景气度维持高位，浙江省、江苏省、四川省为长江三峡游轮国内游客主要客源地。

三峡旅游布局豪华型省际游轮赛道，打开业绩成长空间。公司预计投资10.63亿元，建造4艘休闲度假型游轮，首批两艘游轮已成功首航，平均载客率（床位）达92.78%。长江行·揽月号打造智能空间度假游，具备硬件、服务、游览体验等方面的差异化竞争优势。中性预期下，三峡旅游单游轮可以贡献年利润近0.4亿元。

盈利预测及投资建议：预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.57/2.22/2.85亿元，增速为+145.3%/+41.3%/+28.6%，对应2026年7月13日的股价，PE为24.8/17.5/13.6，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：省际游轮落地及运行效率不及预期风险、游轮行业政策变动风险、恶劣天气风险、宏观环境表现不及预期风险、游轮运营安全风险。