TCL电子收购TCL空调业务点评 全品类布局加速形成

核心观点与关键数据

• 收购公告：TCL电子拟以56.1亿港元收购TCL空调51%股权，预计2026年第四季度完成交割。
• TCL空调业务表现：2025年出口出货量全球第二，全球销量第四；实现营收338亿港元（同比增长16%），净利润19亿港元（同比增长40%），净利率5.7%，ROE 36.9%。
• 收购方式：现金支付1.7亿港元，新发股份362,863,775股（占交割后总股本12.58%），发行价15.00港元，对应54.4亿港元，占总收购价约97%。

收购影响分析

• 低成本注入高增长有盈利资产：收购对价对应2025年净利润PE约5.7倍，低于白电头部企业（格力/美的/海尔PE分别为7.8/13.5/12.5倍），安全边际充足。
• 盈利预测：若TCL空调对标一线白电企业（盈利增速10%），并表后公司远期盈利空间有望翻倍；对标二线白电企业（盈利增速5%），空调业务将显著拉动公司盈利增速。
• 短期影响：2026年业绩影响相对有限，但预示管理层对未来自有品牌业务（OBM）比例、白电黑电协同具备3-5年的乐观增长与提效空间。

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 盈利预测调整：预计2026-2028年营业收入分别为1365.10/1724.44/1910.82亿港元，同比增长19.1%/26.3%/10.8%；归母净利润分别为33.02/48.61/58.49亿港元，同比增长32.3%/47.2%/20.3%；当前股价对应归母净利润PE分别为11/7/6倍。

风险提示

• 关税超预期波动，市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动，收购不及预期。

研究结论

TCL电子通过收购TCL空调业务以低成本注入高增长、高盈利资产，未来成长空间广阔，且对白电黑电协同具备长期乐观预期，维持“买入”评级。