TCL电子重大事项点评：空调资产拟注入，加速全品类全球化进程

TCL电子拟收购TCLAeroWell（Cayman）100%股权，加速全品类全球化进程。交易总对价56.1亿港元，其中现金1.67亿港元（3%），其余以15.00港元/股发行3.63亿股代价股份支付（97%），股份摊薄比例14%。

核心观点与关键数据：

1. 资产收购增强财务表现：标的2025年收入338亿港元（YoY+15.6%），毛利率12.0%，净利润19亿港元（YoY+40.2%），2023-2025年净利润连续增长（11/14/19亿港元）。
2. 定价公允：对价对应标的25年归母净利润（按51%口径）约为6倍PE，低于格力电器（4.78倍）及奥克斯。估值采用经调整EV/EBITDA4.13倍，低于格力电器。
3. OBM提升提升净利率：标的25年海外收入占比74%（约250亿港元），其中OBM约1/3（约81亿港元），ODM约2/3（约169亿港元）。海外OBM利润率高于ODM，境内因竞争ODM高于OBM，利润率修复路径清晰：借助TCL电子全球渠道及品牌势能，推动海外收入中OBM占比向上。
4. 长期价值提升：收购确立空调为产品组合重要支柱，向多品类智能家居平台转型。全球HVAC市场规模预计2026-2035年CAGR8.1%，极端高温、新兴市场低渗透率及AI节能升级驱动行业长期扩容。协同效应包括：复用全球销售网络及零售渠道加速海外渗透、统一AI技术平台减少重复研发、关键零部件采购获规模优势。

研究结论： 空调资产注入后，TCL电子将由全球电视龙头迈向全品类智能终端平台，收入体量与盈利中枢双升逻辑清晰，EPS增厚确定性高，中长线价值明确。维持26/27/28年EPS预测为1.20/1.37/1.52港元，对应PE为13/11/10倍。参考DCF估值法，调整目标价至18.3港元，维持“强推”评级。

风险提示：

1. 交易审批及交割进度不及预期；
2. 空调行业竞争加剧、海外自主品牌份额提升不及预期；
3. 整合协同效应及费用率改善不及预期。