TCL电子收购TCL空调业务，协同效应有望释放

国联民生证券发布研报，建议维持对TCL电子的“推荐”评级，当前目标价15.30港元。核心观点如下：

事件与交易概述
TCL电子拟收购TCL空调业务，收购TCLAeroWell (Cayman) Holdings Limited全部股权（穿透后持有TCL空调器51%股权），交易总代价56.10亿港元，其中现金支付1.67亿港元，其余以股份支付（发行价15.00港元/股）。收购后股权结构为：TCL实业控股51.51%、其他四家公司8.75%、其他股东39.74%。发行价略高于公告前均价，对应2025年PE为5.7倍，估值合理。

空调业务增长与品牌占比提升
TCL空调2025年营收同比增长11.3%至336亿元，2021-2025年CAGR为17.6%，高于行业增速。外销为主，家用空调中外销量占比76%。预计2027年TCL电子向TCL空调采购金额上限180亿港元，同比增长80%，自有品牌营收占比将显著提升。

协同效应与综合家电平台
TCL空调2025年净利润同比增长19.0%至17.3亿元，净利率从1.5%升至5.1%，高于收购前TCL电子整体盈利能力。并购将增强抗风险能力，空调与彩电业务有望实现决策效率协同、研发一体化协同，并降低发债成本。

投资建议与业绩预测
短期原材料价格波动或影响盈利，但中长期凭借品牌化、高端化持续成长。预计TCL电子2026-2028年归母净利润分别为32.81、39.47、46.86亿港元，对应PE分别为12、10、8倍。维持“推荐”评级。

风险提示
原材料或汇率大幅波动、关税或外需不确定性、市场竞争拖累盈利。