北方国际底部推荐煤 电涨价有望改善业绩转型电力运营商

核心观点与关键数据

• 底部推荐逻辑：煤/电价格上涨有望改善公司业绩，同时公司正转型电力运营商，超跌后价值凸显，当前强烈推荐。
• 业务主线：以境外经营投资为主，积极发挥军贸溢出和国际工程协同作用，强化集团海外发展。

业务板块分析

1. 电力投资运营平台：

   • 未来五年计划新增海外清洁能源装机800MW，主要布局中东欧项目。
   • 重点在运项目：
     • 孟加拉1320MW燃煤电站（持股50%），预计满发后每年贡献约3亿元投资收益。
     • 克罗地亚156MW风电项目，2026上半年电价同比提升10%至11.3欧分，短期受益厄尔尼诺效应。
     • 波黑125MW光伏项目，预计2026Q4并网投运。
   • 预计2027年该板块归母净利润贡献约5.5亿元，给予12x估值，对应70亿市值。

2. 焦煤贸易：

   • 2026Q1销售量90万吨，Q1/Q2口岸焦煤售价同比+17%/45%，预计2026年业绩大幅改善。
   • 假设全年销量400万吨，吨净利100元，对应2026年全年归母净利润贡献4亿元，给予10x估值，对应40亿市值。
   • 持续性：蒙古国为重要深耕国别，公司有望持续受益蒙煤资源开发及采运。

3. 国际工程：

   • 战略退出房建及基建领域，聚焦海外电力、轨交、油田、矿山优势领域，盈利稳步提升、强现金流管控。
   • 依托集团战略资源投资（伊拉克、刚果金等地），获取稳定业务来源，集团公司将进一步加大战略资源投资。
   • 内部协同业务（油矿/非洲和中东为主）仍有巨大拓展空间（投资者交流记录）。
   • 保守预计“十五五”期间国际工程增速中枢15%，预计2026年贡献3亿业绩，给予10x估值，对应30亿市值。

估值空间与结论

• 估值预期：当前在手项目经营叠加中兵内部协同强化，保守预期下估值看140亿，向上+40%空间。
• 长期看好：转型电力运营企业，估值抬升，兼具美伊停战重建期权&南北团合并后民品做大期权。
• 当前估值：低位0.94xPB/0%历史分位值，超跌低估，底部继续强推【北方国际】。