中信互联网互联网行业跟踪点评业绩触底AI叙事重启K

结构再平衡：K型分化出现收敛迹象，硬件与互联网板块的分化自7月起有所松动。全球资金自硬件向云与应用切换，低仓位、低估值的港股互联网成为重要流向。

流向再平衡：资金面处于低位，回流动能积聚。海外主流仓位低配中国互联网，日韩硬件市场波动推动区域资金再配置，叠加中国AI叙事崛起，外资回流动能增强。内资对板块配置亦处低位，两类资金均具备加仓动力。

业绩维度：悲观预期已反映在股价中，预计2026年第二季度迎来利润拐点。一致预期显示板块Non-GAAP净利润增速在2026年第二季度触底，随后逐季回升。传统业务亏损快速收缩，主业盈利改善支撑AI持续投入，形成“主业造血—AI投入—增长兑现”的正向循环，EPS逐季修复兼具安全边际与向上催化。

估值维度：国产AI叙事重启，海外资金重估中国AI资产。Kimi K3海外反响显著，中外旗舰模型差距收窄，下半年国产模型进入密集迭代周期，叠加WAIC催化，AI渗透广度与深度持续超预期。当前恒生科技估值处于近5年低分位，板块具备估值与盈利双重修复空间。

核心观点：再平衡驱动行情由分化走向收敛，定价重心由“投入侧”向“产出侧”迁移，中国AI资产重估窗口打开，看多港股互联网，推荐阿里巴巴、腾讯控股、快手。