中信互联网腾讯控股25Q4业绩点评业绩符合预期投入AI重塑增长

业绩概览

• 2025年Q4营收1944亿元（同比增长12.7%，略超市场预期），毛利率55.7%（同比增长3.1个百分点），主要得益于自研游戏、AI广告及云业务降本。
• 费用率略有上升，主要因游戏推广及AI研发投入增加。
• Non-IFRS净利润647亿元（同比增长17%），略低于市场预期。
• 递延收入1125亿元（同比增长5.8%），Capex 196亿元，主要用于AI支持。
• 2025年度末期股息每股5.3港元（较2024年4.5港元有所提升）。

AI战略

• 腾讯以AI重构核心业务，构建高防御性护城河，AI全业务场景渗透驱动收入增速领跑。
• 大力研发混元大模型、微信AI等，混元3.0将于4月对外服务。
• 2025年AI投入180亿元，2026年预计翻倍，现有利润增量可覆盖投入，参考腾讯云发展历程，追求长期平衡。

平台业务

• 微信及WeChat合并MAU达14.18亿（同比增长2%），QQ MAU为5.08亿。
• 微信AI团队升级，部署新能力，视频号使用时长同比增20%，交易与内容生态持续强化。

增值服务业务

• 收入899亿元（同比增长13.8%）。
• 网络游戏营收593亿元（同比增长20.5%），其中国际市场211亿元（同比增长31.9%），受多款新品及长青产品驱动。
• 社交网络收入306亿元（同比增长2.7%），付费用户数2.67亿。

营销服务业务

• 广告收入411亿元（同比增长17.5%），受益于单价与曝光量双增。
• AI赋能精准定向与智能投放，闭环广告占比提升。

金融科技及企业服务

• 收入608亿元（同比增长8.4%）。
• 金融科技受理财与商业支付驱动增长，企业服务受益于云业务及商家技术服务费。
• 2025年腾讯云实现经调整营业利润50亿元，2026年预计维持强劲增长与盈利。

投资观点

• 公司主业延续高质量增长模式，同时积极布局AI。
• 考虑AI投入带来的短期财务影响，预计2026年Non-IFRS净利润为2823亿元。
• 参考可比公司2026年PE估值，结合社交生态护城河优势及AI落地叙事，给予公司20x 2026年调整后PE，对应目标价705港元，维持“买入”评级。