Q2流水受疫情冲击，品牌及产品力保持稳健

公司公布22Q2及上半年流水表现：22Q2安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别实现同比中单位数负增长、高单位数负增长、20%-25%正增长，22H1分别实现同比中单位数正增长、低单位数负增长、30%-35%正增长。由于疫情影响，Q2流水同比表现明显弱于Q1。 安踏品牌：Q2电商实现高单位数增长、线下大货及儿童表现好于公司预期。1）流水方面，22Q2安踏品牌流水同比中单位数下滑。其中：电商渠道在去年同期近50%的高基数及疫情影响下仍实现高单位数增长； 线下方面，由于疫情对一二线城市影响更大，因此以三四线城市为主的安踏品牌受影响相对有限，其中儿童流水实现正增长，大货流水虽同比下滑、但得益于公司DTC战略持续推进、应对不确定性的能力提升，因此在Q2零售疲软环境下大货流水表现仍好于公司预期、好于行业整体表现（4、5月全国服装鞋帽针纺织品类商品零售额分别同比-22.8%、-16.2%）。2）库存及折扣方面，Q2安踏品牌库销比略超5倍、较Q1有所提升、仍处可控范围；Q2零售折扣约7.5折、同比及环比均有改善，体现赢领计划下主品牌安踏的品牌力、产品力均有提升。 FILA：受疫情影响，Q2流水表现承压，儿童实现正增长。1）流水方面，22Q2FILA流水同比高单位数下滑，其中大货、潮牌下滑较多，儿童保持正增长。FILA门店主要分布于一二线城市，因此4-5月受疫情冲击较大，最高峰时期线下闭店比例达到20%+，线下客流、消费意愿明显下滑，大货和潮牌销售受到较大拖累，儿童相对稳健。6月随上海全面解封、叠加618带动线上销售，FILA流水回暖，从重开店角度看实现双位数恢复性增长。2）库存及折扣方面，22Q2FILA库销比在7倍以上（21Q2/22Q1分别为6/7），同比、环比均略有升高；Q2线下折扣7.5-8折、线上6折左右，与Q1基本持平，品牌力保持稳健。由于6月以来销售回暖，叠加公司在过季产品处理方面积累了较丰富经验，并加强了线上线下渠道沟通，因此FILA库存有望逐步恢复至更可控水平。 其他品牌：不利销售环境下，Q2迪桑特、可隆流水均实现20%+正增长。迪桑特、可隆店铺同样以一二线城市购物中心为主，但品牌处快速发展阶段，且定位户外品牌、受益于疫情后户外活动热潮，因此22Q2流水均实现20%+同比正增长、其中可隆线上同比增长近100%。 盈利预测与投资评级：安踏体育为国内运动服饰龙头，22Q2各品牌流水受疫情影响表现承压，但从运营指标（库存、折扣）来看，在DTC战略、赢领计划顺利推进下，公司品牌力、产品力均保持稳中有进，现金流状况良好。当前消费环境面临疫情影响的不确定性，居民消费力、消费意愿有所减弱，对可选消费服装品牌形成挑战。在此环境下，管理能力卓越、细分赛道景气的运动服饰龙头具有较强稀缺性，长期坚定看好安踏体育的成长和发展。考虑疫情影响，我们将22年归母净利润增速从10.4%下调为4.8%，22-24年EPS分别为2.98/3.74/4.48元/股，对应PE26/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情封控持续影响消费、行业竞争加剧等。 表1：安踏体育各品牌季度流水表现