台积电 2330TTHold AI周期中行稳致远的长期主义

台积电业绩符合预期，并上调全年指引及资本支出。公司采取“行稳致远”的利润率管理策略（不激进定价）、全球扩张（增加亚利桑那资本支出）及后道弹性（支持客户后道在EMIB），同时重申对AI的乐观态度。由于2026-2027资本支出加速及审慎定价，预计未来数季度利润率难扩张。

关键数据：

• 2Q26营收1.27万亿新台币（+12%QoQ/+36%YoY）；
• UTR略提高及成本优化使GM提升至67.7%（超指引上缘，符合广发预期），EPS为NT27.2（超市场预期）；
• 3Q26营收中值+12%QoQ，符合预期；
• GM65-67%，处市场预期下缘；
• 2026全年营收40%+YoY（原指引30%+），高于预期；
• 资本支出上调至600-640亿美元（高于预期）。

AI需求走强：
管理层表示AI需求预计持续增长，故加速资本支出，预计2026-2028资本支出为620/750/900亿美元。由于EUV供应限制（ASML低于市场共识的2027年EUV+30%指引），2027年预测低于市场共识。

研究结论：
审慎定价、资本支出加速及全球扩张（亚利桑那州投资2650亿美元）将限制未来数季度的利润率。因此，下调目标P/E至22x，调整2026/2027EEPS+4%/+0%，下调目标价至NT2,700，评级维持“持有”。