前海开源基金王霞：长期主义与周期理念的践行者

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 前海开源基金王霞 ——长期主义与周期理念的践行者 2023年07月20日 董方炜金融工程与金融产品 基金工程分析师 执业编号：S1500522050001联系电话：+8613501966827 邮箱：dongfangwei@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品 基金研究分析师 执业编号：S1500521070002联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 基金研究 基金专题报告 证券研究报告 前海开源基金�霞 ——长期主义与周期理念的践行者 2023年07月20日 深耕研究二十年，九年投资经验： �霞女士，曾任于南方基金金融地产组组长，地产行业研究出身，覆盖商贸、旅游、地产等板块。20年证券从业经验、9年公募基金管理经验。 截至2023年06月30日，在管公募产品4只，代表性产业长期业绩处于同类基金收益排名前列。 周期思维，叠加选股alpha，捕捉AH股折溢价红利： 周期思维与长期理念深入其投资理念。投资理念总结为“周期思维，择时轮动，锐度与风险控制并举”。 投资框架上，自上而下结合全球宏观经济与货币政策，进行周期阶段的研判。仓位与行业轮动方面，主要考虑基本面、货币环境与利率水平、市场流动性与增量资金来源以及估值性价比。 决策执行力强，对于确定性较强的机会敢于集中配置。同时，兼顾产品回撤情况，逆向布局，合理控制仓位。 投资策略方面，代表作前海开源沪港深裕鑫存在部分演进。目前基金经理战略性看好AH股折溢价机会。并且，基金经理自下而上选股贡献较高收益，回撤控制良好。 AH股价差套利策略，AH股溢价率目前处于历史较高百分位水平。A股全面注册制、港币-人民币双柜台模式等政策，助力价差收敛。 对比其他港股主流指数，以恒生沪深港通AH股精明指数为代表的 AH股价差策略指数，具有高收益风险比，下行风险控制良好。 代表作前海开源沪港深裕鑫表现出众： 基金业绩表现，收益回撤长期表现优异，连续多年显著跑赢基准指数，锐度与回撤控制并举。 相比同类沪港深公募基金，业绩排名稳定靠前。基金获得超越基准收益的季度胜率达68.00%；月度胜率达56.76%。具备业绩稳健性，持有人体验良好。 基金规模持续大幅增加；机构投资者认可度高，2022年该基金的管理人从业人员持有份额大幅提升。2022Q3以来，基金规模持续大幅增加。并且，主要以机构持有人为主，机构投资者持有比例为96.31%。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2020Q4开始保持高仓位运行；2020Q4前存在明显择时行为，多次进行较大幅度的仓位变化，决策执行力强。 行业方面，2020Q4前，具备显著的行业轮动行为，基金经理的行业能力圈覆盖较广。2020Q4起，轮动行为弱化，重点聚焦，相对 重仓于港股非银行金融、电力及公用事业行业，其他港股行业相对均衡持有。 2020Q4起，换手率下降，远低于全市场主动偏股型基金换手率中位数水平；个股均衡分散，比例均衡。 业绩归因，2020Q4前，基金经理的超额收益的主要来源于行业配置能力；仓位择时方面，对于市场出现风险，基金经理及时大幅 降低仓位，执行力强；对于利空出尽的市场底部位置，敢于积极加仓，把握趋势性机会。2020Q4以来，超额收益主要来源于AH股价差中的港股低估机会与基金经理自下而上的选股能力。个股挖掘上，胜率与赔率表现均较为突出。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、从业经历：深耕研究二十年，九年投资经验5 二、投资策略：周期思维，叠加选股alpha，捕捉AH股折溢价红利7 2.1、投资理念：自上而下周期思维，兼顾组合锐度和风险7 2.2、投资策略：代表作前海开源沪港深裕鑫7 2.3、AH股价差套利策略：叠加政策加持与个股选择Alpha，具备长期稳健投资回报8 三、代表作前海开源沪港深裕鑫表现出众12 3.1、收益回撤长期表现优异，锐度与回撤控制并举12 3.2、基金规模持续大幅提升，机构投资者认可度高15 3.3、基金资产配置：2020Q4开始保持高仓位运行17 3.4、市场地区配置：AH股价差策略下，高仓位配置于港股标的18 3.5、行业配置情况：轮动行为弱化，重点聚焦，均衡持有19 3.6、基金行为特征：2020Q4起，换手率下降，个股均衡分散20 3.7、Brinson业绩归因：行业配置与个股选择能力较强22 风险因素28 表目录 表1：在管产品信息5 表2：代表产品基本信息5 表3：AH股行业分布情况8 表4：恒生沪深港通AH股精明指数与其他港股指数业绩表现对比11 表5：基金各阶段收益回撤（基准指数：沪深300）12 表6：基金各阶段收益风险排名百分位14 表7：基金各阶段收益回撤（基准指数：沪深300）15 表8：基金上/下行Beta与弹性情况15 表9：基金历史分红情况18 表10：行业内选股贡献情况（节选季度行业内选股贡献≥1%）26 表11：20221231基金持仓香港工业行业股票情况27 图目录 图1：AH股溢价率分布情况（%）9 图2：恒生沪深港通AH股溢价指数走势9 图3：恒生沪深港通AH股精明指数与其他港股指数净值走势对比10 图4：恒生沪深港通AH股精明指数与其他港股指数净值走势对比11 图5：基金历史收益曲线12 图6：基金季度胜率（%）13 图7：基金月度胜率（%）14 图8：基金合计规模（亿元）16 图9：基金持有人结构（%）16 图10：基金管理人的从业人员持有份额（万份）17 图11：基金大类资产配置（%）18 图12：基金的地区配置情况19 图13：中信一级行业绝对配置比例（节选历史以来配置比例超过0的行业）20 图14：行业集中度（中信一级行业分类）20 图15：基金单边换手率（%）21 图16：基金持股数量与集中度22 图17：基金Brinson归因结果（%）23 图18：行业配置贡献年化超额收益排名靠前的行业（%）24 图19：基金行业配置比例与下期行业指数季度累计收益（计算机）24 图20：基金历史仓位与市场整体净值走势25 图21：行业内个股选择贡献年化超额收益排名靠前的行业（%）26 一、从业经历：深耕研究二十年，九年投资经验 �霞女士，管理学硕士。拥有20年证券从业经验和9年公募基金投资管理经验。曾任职于南方基金，历任 商贸、旅游、地产行业研究员，金融地产组组长。2014年6月17日起担任公募基金经理，目前担任前海开源基金执行投资总监。 2017年3月起任前海开源沪港深裕鑫基金的基金经理。截至2023年03月31日，在管规模共计9.28亿 元。从在管产品长期业绩情况看，截至2023年06月30日，在管公募产品4只中，部分产品取得了优异的业绩表现，处于同类基金收益排名前列。 表1：在管产品信息 代码名称基金类型任职日期成立日期任职以来回报(%) 规模 (亿元) 回报排名 004316.OF前海开源沪港深裕鑫 灵活配置型基金2017-03-23 2017-03-2385.06 5.65 314/1321 011588.OF前海开源成份精选 偏股混合型基金2021-03-18 2021-03-18-28.98 0.74 1375/1759 011429.OF前海开源民裕进取偏股混合型基金2021-03-102021-03-10-23.652.301233/1725 004098.OF前海开源股息率50强普通股票型基金2020-07-232017-05-083.050.58176/431 资料来源：天天基金网，信达证券研发中心数据日期：截至2023年06月30日 其代表作前海开源沪港深裕鑫（004316.OF）成立于2017年03月23日，属于灵活配置型基金。�霞女 士自2017年3月23日起担任基金经理。截至2022年03月31日，基金规模为5.65亿元。 表2：代表产品基本信息 基金简称前海开源沪港深裕鑫 产品代码004316.OF 基金经理�霞 规模（亿元）5.65 产品类型灵活配置型基金 成立时间2017-03-23 投资目标 通过股票与债券等资产的合理配置，在合理控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下，力争实现基金资产 的长期稳定增值。 任职时间2017-03-23 绩基准沪深300指数收益率*50%+中证全债指数收益率*30%+恒生指数收益率*20% 投资范围 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板,创业板及其他经中国证监会核准上市的股票),沪港股票市场交易互联互通机制试点允许买卖的规定范围内的香港联合交易所上市的股票(以下简称“港股通标的股票”),债券(包括国债,央行票据,金融债券,企业债券,公司债券,中期票据,短期融资券,超短期融资券,次级债券,政府支持机构债,政府支持债券,地方政府债,可转换债券,可交换债券等),资产支持证券,债券回购,银行存款(包括协议存款,定期存款及其他银行存款),货币市场工具,权证,股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定).本基金如无特指,股票包括主板,中小板,创业板,港股通标的股票及其他经中国证监会核准上市的股票.如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.基金的投资组合比例为:本基金股票资产占基金资产的比例为0%-95%(其中投资于国内依法发行上市的股票的比例占基金资产的0%-95%,投资于港股通标的股票的比例占基金资产的0%-95%);本基金每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券,其中现金不包括结算备付金,存出保证金和应收申购款等.如法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制,基金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的投资比例.本基金参与股指期货交易,应符合法律法规规定和基金合同约定的投资限制并遵守相关期货交易所的业务规则. 任期回报86.03% 类排名 292/1330 申购费率 0.60%-1.50% 赎回费率 0.00%-1.50% 管理费率 1.50% 托管费率 0.25% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截至2023年06月30日 二、投资策略：周期思维，叠加选股alpha，捕捉AH股折溢价红利 2.1、投资理念：自上而下周期思维，兼顾组合锐度和风险 结合代表性产品——前海开源沪港深裕鑫的定量分析、基金定期报告以及对基金经理的调研访谈，我们对 �霞女士的投资理念总结为“周期思维，择时轮动，锐度与风险控制并举”。 基金经理为地产行业研究出身，因而，“万物皆周期”的周期思维深入其中，并融会贯通于基金经理的投资框架中。 投资框架上，基金经理以全球宏观经济与货币政策的维度出发，自上而下进行经济周期的研判，进而对于整体市场走势与各行业板块进行择时与配置。如果提前预期市场可能存在风险，那么，基金经理可能会大幅度降低仓位，进行回撤控制。自上而下市场与板块研判上，基金经理主要从四个方面思考，即：EPS，首先是对 宏观经济基本面的周期判断，进而针对不同行业板块自身特征，判断行业复苏的先后节奏，需要看到基本面预期改善的指标后才会参与；PE，基于国内外货币政策，判断未来利率水平；资本市场资金供给角度，全球视角、长期角度，判断A股市场流动性与增量资金的来源。同时，重视估值性价比，不追