核心观点
- 行业拐点已落地：受益于2026年行业周期触底回升，公司2026年一季度实现大幅扭亏，规模同比增长近20倍，业绩拐点已落地。
- 量价齐升上行周期：新能源车和储能双赛道长期高增，电解液溶剂供给端新增产能放缓，行业进入紧平衡阶段，公司主业迎来量价齐升的上行周期。
- 转型综合锂电材料平台：公司加速从单一溶剂厂商向综合锂电材料平台转型，BFC、FEC等高附加值添加剂逐步投产放量，持续增厚盈利，打开中长期成长弹性。
- 高端精细化工业务平滑周期风险：丙二醇和丁二醇等高端精细化工业务形成业绩压舱石，独立于锂电周期波动，平滑行业景气度下行风险。
业务格局
- 锂电材料端：全球电解溶剂第一梯队企业，覆盖DMC、EMC、DEC、EC、PC全品类碳酸酯溶剂，纵向延伸VC、FEC新型锂盐固态配套电解质材料的研发生产，客户覆盖国内外头部电解液及电池企业（如天赐材料、新宙邦、比亚迪等）。
- 消费化学品端：拥有医药级和食品级丙二醇稀缺生产资质，打破海外企业长期技术垄断，产品顺利导入欧莱雅、资生堂等国际日化巨头供应链。
发展历程
- 2002年成立，以工业级DMC和异丙醇起步。
- 2013-2014年切入新能源锂电赛道，实现高纯电池系DMC量产，医药级丙二醇量产落地。
- 2016年完成EMC、DEC、EC、PC全品类溶剂落地。
- 2023年上市，2025年湖北25万吨碳酸酯溶剂项目完工，1.27万吨添加剂项目进入投产阶段。
- 2025年底和2026年初分别与比亚迪、法恩莱特签署三年长期供货协议，中长期订单需求基本锁定。
财务表现
- 2025年营收50.47亿元，同比增长近40%。
- 2025年亏损规模大幅收窄，2026年一季度单季度规模同比增长1900%，成功扭亏。
- 2025年综合毛利率修复至3.23%~26%，2026年Q1综合毛利率大幅回升至21.62%。
- 2025年整体费用率回落至近五年最低水平。
供需分析
- 需求端：新能源车产销量同比增长近30%，储能市场全球出货同比增长79%，未来三年储能行业增速预计仍超50%。
- 供给端：2025年国内电解液溶剂整体需求同比增长45%，但新增产能增速仅20%以内，行业开工率30%~40%，供需从过剩转为紧平衡。
- 价格端：2025年下半年锂盐和三元/磷酸铁锂电解液价格从底部回升，添加剂VC、FEC价格涨幅远大于常规溶剂。
竞争优势
- 客户壁垒：电解液材料客户认证壁垒高，公司已稳定进入国内外主流客户体系，覆盖比亚迪、天赐材料、韩国天宝等。
- 产品壁垒：全球电解液溶剂行业集中度高，CR5超过80%，公司具备全套供应能力，覆盖五种碳酸酯溶剂及VC、FEC等添加剂。
- 产能优势：25万吨添加剂溶剂项目完工投产，1.27万吨添加剂项目部分投产，承接长协订单需求。
毛利率修复逻辑
- 价格传导：行业紧平衡状态下，价格上涨直接转化成利润。
- 产品结构升级：添加剂和锂盐毛利率远高于传统溶剂，高附加值产品收入占比提升。
- 海外业务加持：2025年境外收入同比增长32.38%，境外毛利率显著高于境内。
消费化学品业务
- 丙二醇赛道：国产替代大趋势，2025年国内化妆品市场规模突破1.1万亿元，带动高端丙二醇内需增长，出口高增，进口连续5年下降。
- 技术壁垒：公司是国内少数拥有医药级和食品级丙二醇资质的企业，高端日化原料享有较强定价权，利润率稳健。
- 产业链协同：DMC生产联动工业级丙二醇，既能享受锂电溶剂景气红利，又能享受丙二醇涨价收益。
投资建议
- 预计2026-2028年营业收入分别为74.86亿元、93.10亿元、109.75亿元，同比增长66.3%、24.86%、18.01%。
- 对应PE分别为15倍、12倍、10倍。
风险提示
无具体内容。
