申万宏源化工 中策橡胶603049SH深度报告国内第一的轮胎企业海外布局持续推进

核心观点

中策橡胶作为国内第一、全球前十的轮胎企业，正加速推进海外布局，契合欧盟双反窗口期，抢占海外基地扩产窗口。

公司整体情况

• 国内头部，全球连续13年销售额排名前前十。
• 拥有泰国和印尼基地，规划越南和墨西哥基地。
• 国内市场品牌力、渠道力强，内销毛利率高。
• 替换市场排名第一，半钢配套排名第二，全钢配套全球第一。
• 海外收入占比50%，未来两年收入和利润增速预计保持高位。

行业分析

• 全球轮胎市场稳中有升，北美和欧洲是核心消费区域。
• 欧盟反倾销落地，后续可能反补贴调查和关税措施，利好海外基地企业。
• 中国新能源汽车发展领先，车龄提升和配套市场带动国内轮胎市场发展。

国产胎优势

• 性价比优势凸显，欧美老旧产能退出，海外消费降级，需求增长。
• 国产胎价格约为海外一线品牌的40%~60%。
• 欧美贸易壁垒利好海外建厂企业。
• 头部企业成本优势明显，能更好地应对原料价格上涨。

公司竞争优势

• 国内市场布局早，品牌力、渠道力强，内销毛利率高。
• 成本优势极致，全钢胎全球第一，半钢胎国内领先。
• 海外基地布局多，抗风险能力强，可从其他基地出口。
• 产品矩阵完善，满足客户多样化需求。

未来展望

• 2026~2028年营收和利润预计保持增长，增速约15%和10%。
• 估值具有吸引力，PE低于可比公司。

市场竞争

• 头部企业规模优势明显，成本和品牌效应强。
• 海外扩张加速，竞争压力增大，但短期内可控。

原材料价格

• 天胶价格上涨，合成胶和碳黑价格回落。
• 轮胎企业提价，国内销售落实快，国外销售相对慢。

其他业务

• 非公路胎和二轮胎业务规模较小，对整体影响有限。

关键数据

• 国内全钢胎市占率20%以上，半钢胎市占率10%。
• 全球全钢胎市占率12%，半钢胎市占率10%。
• 欧盟每年从中国进口约1亿条半钢胎。
• 中国新能源车产量全球占比高，大尺寸轮胎占比大。
• 国产胎配套比例接近50%，替换市场占比约70%。