非公路轮胎行业深度报告：壁垒高盈利好，企业加速布局

非公路轮胎行业深度报告： 壁垒高盈利好，企业加速布局 2023年9月5日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：+86010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业深度报告 化工行业 投资评级上次评级 非公路轮胎深度报告：壁垒高盈利好，企业加速布局 2023年9月5日 本期内容提要: 非公路用轮胎（OFF-THE-ROADTyre，简称OTR），又称特种轮胎，包括农业机械、工程基建、物料搬运车辆轮胎等，按照尺寸来划分又可分为普通尺寸轮胎和巨胎，轮胎行业内一般将内圈口径49英寸以下的产品称为工 程子午胎，将49英寸及以上的产品称为巨胎。非公路轮胎主要应用领域分为农用领域、工业领域、矿业领域以及建筑领域等领域。根据结构，非公路轮胎也分为子午线轮胎、斜交轮胎、实心轮胎。 市场需求旺盛，基建矿山等拉动稳步增长。根据英国SmithersRapra市场报告显示，全球非公路轮胎市场容量有望从2021年的292万吨增长至2027年的370万吨，CAGR为4%。据MARKETSANDMARKETS预测，2022 年全球非公路用轮胎市场规模为87亿美元，2022-2027年将以5.5%的复 合增长率增长至114亿美元，市场空间广阔。非公路轮胎多个下游领域需求增长中：（1）工程机械领域：工程机械的下游涉及基础设施建设、房地产、矿山等行业。基建方面，基础设施建设占工程机械下游总需求的比重为40%左右，对工程机械需求的拉动作用最大。2022年，我国陆续出台了一 系列刺激政策，批复基础设施建设项目的速度明显加快，我国基建投资同比 增速达到11.52%，根据Wind一致预期，2023-2024年我国基建投资增速仍将保持在高位。矿山方面，我国及全球的主要矿产品产量呈现稳定增长趋势。2013-2021年矿山机械行业销售收入逐年稳步小幅提升，2013-2021年的年复合增长率约为2.94%。（2）农用领域：农用轮胎可用于拖拉机、耕作机、收割机、插秧机等，主要受益于农业机械化率持续提升。据Mordor lntelligence统计和预测，2021年全球农用轮胎市场价值为62.4846亿美元，2027年有望超过88.2112亿美元，2022-2027年CAGR为5.13%。 高技术壁垒构筑高盈利，三巨头领衔国内加速追赶。（1）非公路轮胎技术壁垒高，生产难度大。非公路轮胎尤其是巨胎应用场景复杂，在生产过程中对于材料性能、轮胎轮廓、轮胎尺寸均有较高的要求，其中巨胎尺寸均在49 英寸以上，最大尺寸可达63英寸，因此生产难度较大，进入壁垒较高，在技术、资金、客户等方面都有较高壁垒。（2）非公路轮胎尤其是巨胎的毛利率、净利率高于其他产品。与轮胎产品中占比更高的乘用车胎、商用车胎相比，非公路轮胎盈利能力较强。海安橡胶（以巨胎为主要产品）2020-2022 年的平均净利率为10.33%，略高于行业内其他企业。赛轮轮胎2023年公布的非公路轮胎技术改造项目可行性报告显示该项目达产后预计净利润率能达到23.73%，盈利能力较好。（3）海外三巨头占据全球85%的市场份 额。由于全钢巨胎产品拥有很高的技术壁垒，以米其林、普利司通和固特异 所组成的全球全钢巨胎行业第一梯队，凭借资金、技术以及品牌优势，长期 占据着全球全钢巨胎市场较大的市场份额。在全钢巨胎细分领域，米其林、普利司通、固特异三大巨头企业全球市场份额维持在85%以上。（4）中国轮胎企业在非公路领域持续突破。从技术上来说，我们认为63英寸非公路轮胎作为非公路轮胎中的最大尺寸产品，一定程度上能够代表企业在非公 路领域的技术水平。根据海安橡胶招股书及三角轮胎官网新闻，米其林是全钢巨胎的领先企业，2001年米其林首次推出63英寸的工程机械轮胎。2015-2016年，海安橡胶、赛轮轮胎、三角轮胎先后生产出首条63英寸非 公路轮胎，目前均掌握63英寸产品生产技术。我们认为，伴随着产能的提升和技术的持续突破，中国轮胎企业有望持续扩大非公路轮胎领域的市场份额。 投资建议：建议关注在非公路轮胎领域占比较高、盈利较强、具备巨胎生产 能力的赛轮轮胎、贵州轮胎、三角轮胎，同时关注主营非公路轮胎的海安橡胶（拟上市）。 风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反的风险 目录 投资聚焦6 非公路轮胎（OTR）：轮胎领域快速增长的小而美市场7 多细分下游领域拉动下，非公路轮胎需求旺盛8 （一）工程机械领域：基建、矿产等下游稳健发展8 （二）农业领域：机械化程度提升的大趋势下轮胎需求随之提升13 海外企业地位显著，国内头部企业快速发展16 （一）全球及我国非公路轮胎产销两旺16 （二）海外巨头占据主导地位，国内企业快速成长中17 （三）非公路轮胎进入壁垒与竞争优势21 国产轮胎持续突破，技术为底、扩产为翼23 （一）赛轮轮胎：技术接近头部企业，OTR产能不断增加23 （二）海安橡胶：专注全钢巨胎领域研发，提升自主创新能力24 （三）三角轮胎：工程胎开工率维持较高水平，持续推进技术创新25 （四）贵州轮胎：持续改革，“双基地”布局稳定扩产OTR26 （🖂）中策橡胶：收购天津国际，打造亚洲最大非公路轮胎“智慧工厂”28 风险因素29 表目录 表1：非公路轮胎应用领域7 表2：我国新基建相关政策13 表3：我国农业机械化相关政策15 表4：2021-2023年农机购置补贴政策16 表5：海外主要非公路轮胎企业产能状况18 表6：普利司通纯非公路轮胎工厂产能状况18 表7：国内轮胎企业非公路轮胎产能20 表8：国内企业全钢巨胎主要产品20 表9：不同企业首条63英寸非公路轮胎下线时间21 表10：海安橡胶产能、产量及销量情况24 表11：海安橡胶期间费用具体情况25 表12：三角轮胎工程胎产能、产量及销量情况25 表13：近几年贵州轮胎轮胎建设项目27 图目录 图1：2021年全球轮胎市场销量结构7 图2：2021年全球轮胎企业市占率7 图3：全球非公路轮胎市场规模（亿美元）8 图4：工程机械产业链9 图5：2016年至2026年全球工程轮胎产量及其变化趋势9 图6：我国工程机械销量及增长率（万台，%）10 图7：中国工程机械进出口金额（亿美元）10 图8：全球煤炭产量（百万吨）10 图9：全球铜矿产量（万吨）10 图10：中国主要矿产品产量情况11 图11：煤炭价格（元/吨）11 图12：中国采矿业营业收入（万亿元）及同比增速11 图13：国内采矿业固定资产投资（不含农户）增长率12 图14：中国采矿业企业景气指数12 图15：我国基础设施建设投资同比增速（%）12 图16：全球农业轮胎市场规模（亿美元）13 图17：2022-2027年全球农业轮胎市场增速预测13 图18：全球主要农作物产量（百万吨）14 图19：全球食品价格指数（2014-16年=100）14 图20：中国农业机械化率14 图21：中国农业机械总动力（亿千瓦）15 图22：中国农业机械保有量（亿台）15 图23：2016年至2026年全球工程轮胎产量及其变化趋势16 图24：全球和我国全钢巨型工程子午线轮胎产量情况（万条）17 图25：固特异2016年推出的63英寸RM-4B+非公路用轮胎19 图26：巨胎外观21 图27：海安橡胶巨胎销售价格22 图28：轮胎企业2020-2022年平均毛利率和净利率22 图29：海安橡胶2020-2022年毛利率和净利率22 图30：赛轮旗下特种胎品牌迈驰参展轮胎23 图31：赛轮液体黄金轮胎性能表现23 图32：赛轮轮胎非公路轮胎产能（万吨）23 图33：海安橡胶TEREX5500矿用卡车装配的“陆安”59/80R63轮胎24 图34：三角轮胎自主研发巨胎25 图35：三角轮胎工程胎产能、产量及销量情况26 图36：三角轮胎新型环保材料26 图37：贵州轮胎2023高精尖智能农机展的农业机械轮胎27 图38：中策橡胶智能轮胎成型生产线28 投资聚焦 市场虽小，增速不低。根据米其林2022年报的统计，2021年全球轮胎市场消费量中，有90%是乘用车和商用车轮胎（全钢胎），10%是其他轮胎。非公路轮胎在整个轮胎市场的占比不足10%。从轮胎企业的角度而言，不管是国际巨头还是国内的龙头轮胎企业，涉及 非公路轮胎业务的企业也属于少数，因此市场对于非公路轮胎关注度较低。但从增长的角度而言，MARKETSANDMARKETS等多家机构预测2022-2027年非公路轮胎市场将以超5.5%的增速增长，远超过其他轮胎市场。 高壁垒构筑高盈利。非公路轮胎在技术、资金和客户等多个方面都有较高的壁垒，使得非公路轮胎业务的盈利能力高于其他业务。从行业的角度来看，专注于非公路轮胎业务的海安橡胶2020-2022年平均毛利率、平均净利率分别为34.83%、10.33%，国内其他轮胎上 市公司的均值分别为16.71%、3.41%。从企业自身盈利能力来看，赛轮轮胎非公路轮胎业务的毛利率、净利率也较高，尤其是在高端的巨胎领域，主要由于巨胎在生产过程中对于材料性能、轮胎轮廓、轮胎尺寸均有较高的要求。 国内企业追赶三巨头的脚步未充分被市场了解。由于全钢巨胎产品拥有很高的技术壁垒，以米其林、普利司通和固特异所组成的全球全钢巨胎行业第一梯队，凭借资金、技术以及品牌优势，长期占据着全球全钢巨胎市场较大的市场份额，截止2021年市场占有率维持 在85%以上。但随着中国轮胎企业技术的进步，中国轮胎企业国产替代甚至抢占国际市场份额的脚步正在加快。2015-2016年，海安橡胶、赛轮轮胎、三角轮胎先后生产出代表着非公路轮胎领域尺寸角度技术领先的63英寸非公路轮胎。从产能角度，根据赛轮轮胎产能 规划，到2025年赛轮轮胎非公路轮胎产能将比2022年翻倍。我们认为，伴随着产能的提升和技术的持续突破，中国轮胎企业有望持续扩大非公路轮胎领域的市场份额。 非公路轮胎，又称为特种轮胎，主要应用在大型农场、露天和地下采矿场、港口码头、建筑业或其他特殊领域。按照尺寸来划分，非公路轮胎可分为普通尺寸轮胎和巨胎，轮胎行业内一般将内圈口径49吋（英寸）以下的产品称为中小规格尺寸非公路轮胎，将49吋及以上 的产品称为巨胎。根据具体应用领域来划分，非公路轮胎又可分为农用轮胎、工程轮胎、航空轮胎以及军用特种轮胎等。根据结构来划分，非公路轮胎也可分为子午线轮胎、斜交轮胎、实心轮胎等。 表1：非公路轮胎应用领域 类别具体品类 农用轮胎拖拉机、耕作机、收割机、插秧机、除草机、中耕机、喷药机、播种机以及农田运输车和畜牧机等 工程轮胎 自卸运输汽车、铲运机、挖掘机、装载机、推土机、平地机、压路机、滩路机以及起重机、混凝土搅拌机及其运输车等 其他轮胎航空轮胎、军用特种轮胎等 资料来源：海安橡胶招股说明书，信达证券研发中心 非公路轮胎是轮胎行业的一个细分领域。根据米其林2022年报的统计，2021年全球轮胎市场消费量中，有60%是乘用车及轻卡轮胎（半钢胎），30%是卡客车轮胎（全钢胎），10%是其他轮胎。非公路轮胎属于这10%以内，是轮胎行业中占比较小的一个细分市场。从全球 轮胎企业的市占率来看，米其林、普利司通、固特异是全球轮胎三巨头，2021年全球市占率分别为14.6%、13.6%、8.2%，中等规模轮胎企业占比合计达25.0%，其他轮胎企业占比合计达38.6%。叠加非公路轮胎是轮胎行业的一个细分领域，所以具备非公路轮胎生产技术