核心观点
- 产业趋势向上：中国创新药产业景气度持续上行，出海BD交易量价齐升，交易总规模近千亿美元，首付款约57.1亿美元。但A股H股创新药指数与产业趋势存在显著背离，为下半年及明年上半年布局创新药带来机会。
- BD合作深度绑定：中国创新药企与跨国药企的BD合作已常态化，并非一次性事件。BD合作能带来可持续的财务改善和长期发展支持，包括首付款、里程碑付款、开发服务收入和商业化销售分成。
- 业绩兑现期：国内创新药企后端管线储备逐渐充裕，医保谈判常态化及基药目录更新等政策支持，推动行业进入业绩兑现黄金窗口期。2026-2027年，多数创企将集中扭亏为盈。
- 资金结构切换：港股创新药板块估值处于阶段性底部，外资减持趋势接近底部，南下资金占比持续提升。资金风格偏好切换，由海外机构主导转向本土产业和企业基本面，港股创新药估值体系更加理性。
- 估值修复机会：港股创新药板块存在估值折价，但价差有望逐步修复。2027年，众多创新分子在海外开启商业化，将催化创新药估值迎来新体系。
关键数据
- 2025年7月7日前，中国创新药出海BD授权累计数量82起，占2025年预测的49%；交易总规模近千亿美元，占2025年预测的68%；首付款约57.1亿美元。
- 2025年，中国创新药企赴港上市22家，显示国内多元化前沿技术平台实力提升。
- 2020年后，中国ADC新进入临床管线数量持续上升，2024年首次超越美国，位列全球第一。
- 中国创新药企在全球临床数量占比快速提升，2026年约50%的全球临床在中国开展。
- 2023年以来，全球前15大创新药企每年投入约2000亿美元进行外部合作，2026年7月前已超过2000亿美元，占2025年全年预测的73%。
- 2025年，医保谈判纳入40款一类新药，其中信达玛仕度肽等有望在2027年快速放量。
- 基药目录更新，石药集团、先生药业等4家创新药企受益，产品在基层医院渗透率将持续提升。
- 港股创新药板块估值处于阶段性底部，交易活跃度偏低，但二季度以来显著回暖。
- 港股创新药板块外资持股持续回落，南下资金占比持续提升。
- 多家港股创新药企H股折价比例有所回升，诺诚健华、荣昌生物等价差缩窄。
研究结论
- 中国创新药产业趋势向上，BD合作深度绑定，业绩兑现期到来，资金结构切换带来估值修复机会。
- 持续看好2026年下半年及2027年创新药板块投资机会，给予买入评级。
- 投资策略：关注国内创新药出海可持续性、业绩兑现期及港股创新药板块估值修复机会。
