国金医药 创新药行业深度报告解读产业业绩与资金三维共振把握创新药底部布局机遇

核心观点

• 产业趋势向上：中国创新药BD交易量价提升，印证产业趋势上行，但股价未反映此趋势，存在估值错配，带来布局机遇。
• 业绩转好：国内创新药企后端管线储备逐渐充裕，医保和基药政策共振，行业进入业绩兑现黄金窗口期。
• 资金回暖：港股创新药板块估值处于阶段性低点，外资减持趋势接近底部，资金结构切换带来估值修复机会。

关键数据和结论

• 产业端：
  • 2025年7月7日前，中国创新药出海BD授权累计82起，交易总规模近千亿美元。
  • 中国ADC管线数量已超越美国，位列全球第一。
  • 中国创新药在全球临床数量占比快速提升，2026年约50%的全球临床在中国开展。
  • 国内创新药企与跨国药企BD合作呈现常态化、长期化趋势，带来短期财务改善和长期发展助力。
  • 2023年以来，全球前15大药企每年投入约200亿美元进行外部合作，2027年7月前已超过2025年全年73%。
• 业绩端：
  • 2023年进入后期阶段的一类分子逐年提升，为业绩兑现奠定基础。
  • 恒瑞、复星、百济等公司后期管线数量持续增厚，未来收入和利润可期。
  • 医保谈判机制常态化，2025年医保谈判纳入40款一类品种，推动创新药放量。
  • 基药目录更新，石药集团、先生药业等4家公司受益，提升产品在基层医院渗透率。
• 资金端：
  • 港股创新药板块估值处于阶段性低点，一批优质企业估值显著错配。
  • 港股通南下资金占比持续提升，资金结构切换带来定价逻辑转变。
  • A股H股创新药价差有望修复，荣昌生物、诺诚健华等公司值得关注。

投资策略

• 关注2027年开始中国创新药企在海外上市带来的投资机会。
• 关注恒瑞、复星、百济等步入业绩兑现黄金窗口期的创新药企。
• 关注港股创新药板块估值修复机会，尤其是H股标的的价差修复机会。

投资评级

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