中泰汽车 何俊艺团队 轮胎7月跟踪Q2前瞻调研反馈 双反涨价落地看好双龙头Q2强韧性26-28业绩大周期带PPT

核心观点

• 行业整体情况：2023年上半年轮胎板块走势较弱，主要受出口链汇率和海运费担忧影响。随着中东战争引发油价上涨，合成胶价格暴涨，板块出现回调。近期Q2业绩预期逐步确定，中策橡胶和赛轮轮胎等龙头企业有望凭借自身韧性稳定利润率。
• 龙头企业优势：中策橡胶在国内市场产品线布局全，能够通过涨价、促销政策和产品结构调整等方式稳住利润率。赛轮轮胎持续发力国内市场，在竞争压力下仍能保持国内开工率稳定。
• 行业分化：Q2行业业绩分化明显，龙头企业受益于海外产能和产品结构优势，能够稳定利润率，而中小企业则面临双反和原材料上涨的双重压力，利润率受压制。
• 森麒麟：森麒麟摩洛哥工厂持续爬坡，Q2产量接近200万条，预计Q3满产。国内开工率受原材料上涨和双反影响有所下滑，但Q3随着摩洛哥工厂满产，业绩有望出现拐点。

关键数据

• 中策橡胶：2023年重点放量泰国4期和印尼工厂，预计下半年收入和利润增速高于上半年。
• 赛轮轮胎：2023年重点放量柬埔寨、印尼和墨西哥工厂，预计全年净利率转正，下半年利润率逐步提升。
• 森麒麟：2023年新增产能约900万条，摩洛哥工厂预计Q3满产。
• 欧洲订单：2022年10月起中国对欧盟轮胎出口量同比大幅下滑，头部企业欧洲订单供不应求，利润率提升。
• 国内开工率：受原材料上涨和双反影响，半钢开工率同比下滑，全钢开工率同比提升，非公路开工率维持高位。
• 库存水平：海外轮胎库存处于正常水平，国内半钢和全钢库存偏低。

研究结论

• 双反政策：反倾销税已落地，预计7月起欧洲订单价格上涨，Q3业绩体现利润率提升。反补贴税预计8月公布，12月执行，若税率高于35%，将进一步限制中国轮胎出口欧洲。
• 原材料价格：Q2原材料价格暴涨，但龙头企业凭借成本控制和产品结构调整能力，利润率保持稳定。预计Q3成本端压力逐步缓解，利润率恢复。
• 汇率：美元走势相对稳定，汇率对业绩影响可控。
• 未来展望：Q3随着成本端压力缓解和双反政策利好，龙头企业利润率逐步提升。Q4欧洲订单有望持续涨价，反补贴税落地后欧洲业务利润率进一步提升。长期来看，轮胎龙头企业凭借海外产能和产品结构优势，成长性和消费属性凸显，业绩有望保持稳定增长。